20240904-华创证券-天合光能-688599.SH-2024年半年报点评_现金流改善明显_分布式业务保持高盈利水平_5页_613kb

天合光能（688599）2024年半年报点评总结

天合光能在2024年上半年面对行业挑战，业绩出现大幅下滑，但部分指标环比改善，显示出业务韧性。

公司业绩基本面
2024年上半年，公司实现营业收入42968亿元，同比下降1299%；归母净利润为526亿元，同比下降8514%。主要原因是行业整体降价压力导致毛利率大幅下降，综合毛利率从去年同期的44.30%降至13.85%，降幅达307个百分点，归母净利率也从34.67%降至1.22%，降幅594个百分点。期间费用率为107.3%，较上年同期上升364个百分点，费用增加1107亿元，进一步侵蚀利润。

二季度经营亮点
2024年二季度，公司营业总收入24712亿元，尽管同比降幅达1195%，但环比增长35.37%，显示出复苏迹象。归母净利润为10.464亿元，同比下降99.41%但环比下降97.97%，毛利率降至13.12%，环比下降172个百分点。经营性现金流显著改善，单季实现正向流入423亿元，通过加强应收账款和库存管理、合作金融产品延长付款周期等措施提升了运营效率。

业务拓展与战略
公司组件出货量保持稳定，上半年达34GW，同比增长超25%，其中二季度20GW，环比大幅增长，预计全年出货75-80GW。新品方面，基于N型i-TOPCon技术推出的至尊N型组件功率达720W，转换效率23.2%，并设计了全黑美学组件适配住宅和工商业场景。海外市场积极布局，在美国和印尼投产组件产能，带动美国出货量增加。分布式业务出货16GW，目标年6GW，受益于组件降价价格传导，维持高盈利；储能业务出货14GWh，同比大幅提升，但因研发费用高企，盈利较弱；分布式电站代运营规模达14GW，同比增长超80%。

投资建议与估值
华创证券维持“推荐”评级，目标价2048元（当前价1688元），调整盈利预测：2024-2026年归母净利润预计1120亿、2976亿、4121亿元，对应PE分别为33倍、12倍、9倍。参考可比公司，给予2025年15xPE估值，基于公司纵向一体化、多业务协同发展的优势。

风险提示
潜在风险包括下游需求不及预期、国际贸易环境恶化及竞争加剧。建议投资者关注行业周期性波动和财务健康度。