20140325-安信证券-盛屯矿业-600711.SH-保理先行_打造金属金融服务平台_21页_2mb

盛屯矿业（600711.SH）总结

核心内容概述

盛屯矿业正从传统的IT设备贸易公司转型为集矿山勘探、采选建设、外延并购、矿产品贸易为一体的综合性矿业公司，并积极拓展金属金融服务平台。公司通过一系列收购和投资，已构建起涵盖铜、铅、锌、银、钨、锡等多种金属资源的业务体系，并在商业保理领域取得突破，预计未来三年内保理业务将快速发展。

主要观点

1. 业务转型与资源整合

• 公司自2007年起通过多次并购，已控制多个矿区，形成资源储量达3,647万吨。
• 银鑫矿业（铜银伴生钨）、艾玛矿业（铅锌）及贵州华金（金精矿）的净利率分别超过30%、60%和逐步提升，具备良好的盈利能力。
• 综合贸易业务接近20亿元，与保理业务及外延并购形成协同效应。

2. 区域布局与资源增储

• 重点布局西南和内蒙古地区，通过勘探和收购方式持续增储。
• 艾玛矿区地勘程度低，资源增储预期强烈；贵州华金通过勘探和技改，预计未来三年采选产量将提升至36万吨/年，带来显著的盈利增长。

3. 保理业务布局

• 2013年切入商业保理市场，2014年设立专业保理公司“上海盛屯金属保理”。
• 保理业务预计2014年底实现6亿元保理量，保理余额3亿元，三年内保理余额将达40亿元。
• 公司具备低成本融资渠道和专业风险评估能力，与银行形成错位竞争。

关键信息

业务板块

• 有色金属采选：银鑫矿业和艾玛矿业为公司主要采选业务，净利率高，资源增储可进一步提升盈利。
• 矿产品贸易：综合贸易收入接近20亿元，与保理、并购协同，提升公司整体收入规模。
• 金属金融服务：设立专业保理公司，预计三年内保理余额达40亿元，净息差收益率5%。

财务预测

估值与投资评级

• 投资评级：买入-B
• 12个月目标价：11.20元/股
• 估值方法：2015年传统业务25x，保理业务40x，动态市盈率合理。

风险提示

• 铅锌价格大幅下滑
• 保理政策收紧
• 应收账款质量恶化

业务协同与优势分析

1. 贸易业务与保理协同

• 贸易业务收入增加，有助于增强公司资信能力，降低融资成本。
• 为保理业务和矿山并购寻找潜在客户，形成良好的协同效应。

2. 矿业基金与优质矿山整合

• 通过类PE矿业投资基金运作，寻找并收购优质矿山，呼伦贝尔基金已有多个项目进入考察阶段。
• 在贵州册亨县设立金精矿综合利用项目，整合100多个金矿资源。

3. 保理业务核心优势

• 低成本融资渠道：公司具备良好的融资能力，资产负债率仅36%。
• 专业风险评估能力：依托矿业经验，能够精准评估冶炼企业资信及应收账款风险。
• 与银行错位竞争：专注于服务中小冶炼企业，满足其融资需求。

保理业务发展路径

• 2014年保理业务进入收获期，预计保理余额将达3亿元，三年内突破40亿元。
• 保理业务具备逆周期性，随着经济下行压力加大，应收账款增加，需求上升。
• 保理业务流程高效，具备快速响应能力。

行业与政策背景

• 商业保理市场：2013年国内商业保理市场迅速发展，业务总量突破200亿元。
• 政策支持：自2012年起，多项支持政策出台，推动商业保理行业快速发展。
• 自贸区金融业务：随着自贸区政策逐步放开，公司未来将拓展租赁等融资服务。

可比公司估值分析

未来展望

• 通过持续并购和勘探，公司资源储量将不断增长，提升盈利能力。
• 保理业务作为重要增长点，将为公司带来稳定的收入和利润。
• 公司具备良好的财务结构和低资产负债率，融资能力强，具备可持续发展能力。

总结

盛屯矿业通过业务转型和资源整合，构建了以有色金属采选为基础，矿产品贸易和金属金融服务协同发展的业务模式。公司在内蒙古和西南地区重点布局，资源增储和产能提升带来盈利增长。保理业务作为新兴板块，具备强大先发优势，预计三年内实现40亿元保理余额。公司财务稳健，估值合理，给予“买入-B”评级，12个月目标价11.20元。