20221129-华安证券-快手-W-01024.HK-立足于22Q3业绩_拆解快手直播电商与广告业务的空间与弹性_21页_922kb

快手直播电商与广告业务分析总结

核心内容

本报告分析了快手在2022年第三季度的业绩表现，重点拆解其直播电商和广告业务的空间与弹性。整体来看，快手营收和盈利能力均有显著改善，尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，且各项业务均实现同比增长。

主要观点

• 快手2022Q3实现营收231亿元，同比增长12.9%，好于彭博预期。
• 经调整归母净亏损为-6.72亿元，同比收窄86%，远好于预期。
• 国内收入同比增长12.0%，海外收入同比增长858.6%，显示海外市场增长强劲。
• 直播电商和广告业务是主要增长引擎，其中直播电商GMV有望全年超9000亿元。

关键信息

财务数据概览

业绩回顾

• 快手2022Q3营收231亿元，同比上升12.9%，环比上升6.6%。
• 国内经营利润环比提升300.6%至3.75亿元，国内经营利润率提升至1.6%。
• 海外经营亏损收窄至16.9亿元，亏损率显著下降。

流量表现

• MAU达6.26亿，同比增长9.3%，好于预期。
• DAU达3.63亿，同比增长13.4%，DAU/MAU为58.1%。
• 单DAU日均使用时长为129.3分钟，同比增长8.6%。
• 海外DAU日均使用时长超过60分钟，用户留存效率高。

广告业务

• 线上营销服务收入达116亿元，同比增长6.2%，好于预期。
• 内循环广告业务表现强劲，占收入比例持续提升。
• 外循环广告业务短期承压，但未来增长空间广阔。
• 预计2022全年广告收入将达481.65亿元，同比增长12.9%。

直播打赏

• 直播收入达89亿元，同比增长15.8%，好于预期。
• 直播月付费用户数达5960万，同比增长29.3%。
• 直播业务受直播新政影响较小，未来增长稳健。

直播电商

• 其他服务（主要为电商）收入为25.9亿元，同比增长39.4%。
• 电商GMV达2225亿元，同比增长26.6%。
• 2022全年直播电商GMV有望超9000亿元，同比增长32.6%。
• 直播电商收入预计2022-2025年CAGR达34.1%，至99.5亿元。

海外业务

• 海外市场收入为1.89亿元，同比增长858.6%。
• 海外经营亏损由2021年同期的28.54亿元大幅收窄至16.9亿元。
• 海外业务增长稳健，预计全年收入达6.29亿元。

投资建议

• 预计2022-2024年公司营收分别为928.24亿元、1093.97亿元和1256.61亿元。
• 经调整归母净利润预计分别为-62.50亿元、5.40亿元和88.77亿元。
• 使用SOTP估值法，给予快手2023年合理市值3,895.56亿元（4,234.30亿港元），合理股价90.57元（98.45港元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 直播电商业务发展不及预期。
• 未成年人与版权监管趋严。
• 行业竞争格局恶化。
• 地缘政治风险。
• 海外商业化探索未及预期。

财务预测（单位：亿元）

业务分部估值

• 广告业务：2023年合理市值为1,275.95亿元，PS为2.20X。
• 直播打赏业务：2023年合理市值为288.39亿元，PS为0.8X。
• 直播电商业务：2023年合理市值为2,231.84亿元，P/GMV为0.2X。
• 海外业务：2023年合理市值为99.38亿元，PS为4.0X。
• 总合理市值：3,895.56亿元（4,234.30亿港元），合理股价90.57元（98.45港元）。