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周期性行业反思（下）一何时才是低点

核心内容概述

本报告旨在从宏观角度分析中国周期性行业所处的经济周期阶段，并探讨未来投资机会。报告指出，2008年周期性行业出现大幅下跌，主要原因是经济增速放缓、需求减少以及资源瓶颈问题。通过历史周期对比和经济数据的分析，报告判断当前经济形势与2001年更为相似，认为09年经济可能进一步恶化，但周期性行业反转的契机在于经济增速回升与大宗商品价格波动。

主要观点

• 经济周期阶段：中国经济自2002年后进入高速增长期，但2008年可能是下降周期的开始，2009年经济会更差。
• 投资策略：在中期时应减配周期性行业，因为其盈利前景不佳。
• 行业排序：周期性行业反转的契机在于国际大宗商品价格维持高位或大幅下跌，同时中国经济增速回升。短期来看，区域和局部的周期性行业反弹可能在2008年第四季度开始出现。
• 估值分析：当前A股周期性行业PE估值并未过低，国外周期性股票盈利处于历史高位，而其主要下游行业如汽车业已显疲态，未来盈利前景堪忧。

关键信息

1. 中国近年经济增长动力

• 2002年后，重化工业和房地产业成为经济增长的新动力。
• 固定资产投资率从36.1%迅速上升到52.2%，但投资效率下降。
• 01年以前，固定资产投资率维持在30%-35%之间。

2. 经济周期位置分析

• 02年后中国经济进入上升周期，但08年可能只是下降周期的开始，09年经济会更差。
• 与2001年相比，当前经济形势更为相似，但01年后需求开始增加，而08年后需求开始减少。
• 01年后的经济问题主要是需求减少，而04、05年则是产能过剩。

3. 企业利润增速预测

• 工业企业利润增速可以用PPI、工业增加值和利润总额/主营业务利润比率三个指标来解释，解释力度达到95%。
• 在悲观假设下，2009年工业企业利润增速为7.1%，即使最悲观的情况下，也不会为负。
• 上市公司整体利润增速将下降至个位数，除银行外，其他行业可能出现负增长。

4. 周期性行业反转契机

• 长期：周期性行业反转的契机在于国际大宗商品维持高位或大幅下跌，同时中国经济增速回升。
• 短期：区域和局部的周期性行业反弹可能在2008年第四季度开始出现，但3季度的宏观经济和企业盈利情况可能抑制市场。

5. 周期性行业估值分析

• 当前A股周期性行业PE估值并未过低，反而反映的是对2009年盈利前景的担忧。
• 国外周期性股票盈利处于历史高位，但其主要下游厂商如汽车业已显疲态，需求减弱会逐步蔓延，导致PE被动提高。

周期性行业排序

根据报告分析，周期性行业在不同阶段的盈利前景和估值情况如下：

1. 造纸：存在被错杀的可能，未来可能迎来反弹。
2. 基础化工：整体投资需谨慎，但局部机会仍然存在。
3. 建材：需求减少，可能供过于求，但短期局部反弹可能在第四季度出现。
4. 钢铁：供需平衡脆弱，未来两年产能可能超出预期。
5. 有色：国际大宗商品价格高位运行，可能面临价格下跌压力。

结论

周期性行业目前面临较大的盈利压力，但并非无投资机会。短期来看，区域和局部行业可能在第四季度出现反弹；长期来看，周期性行业反转需依赖于中国经济增速回升和大宗商品价格波动。当前A股周期性行业PE估值并未过低，投资者应谨慎看待其未来表现。