2017-周期性行业反思之四-存货调整冲击正逐步过去_8页-1mb

文档总结：存货调整冲击逐步过去

核心内容

本报告是国泰君安证券研究所策略部发布的一份行业分析报告，主要探讨了经济周期调整初期，由于需求回落导致企业存货增加，进而引发一系列应对措施，如停止进货、减产停产、推迟投资等。报告指出，随着社会库存的消耗和产能调整，存货调整冲击正在逐步过去，部分行业价格开始企稳反弹。

主要观点

1. 存货调整的初始阶段

   • 需求回落导致企业存货增加，如图1显示大量待销汽车压港，图2显示秦皇岛煤炭库存屡创新高。
   • 企业为消化存货，采取停止进货、减产停产、推迟投资等措施，典型的如钢铁行业。
   • 这些措施进一步导致相关行业需求出现问题，破坏了正常的经济运行节奏，引发恐慌心理，导致需求骤然萎缩和价格急剧下跌。

2. 存货调整冲击的缓解

   • 随着社会库存的消耗，产能调整和价格下跌带来的短期供需局面改善，部分下游贸易商开始恢复拿货。
   • “存货调整冲击”将逐步过去，原来急剧下跌的价格开始企稳反弹。
   • 目前在钢铁、焦煤等行业已经表现出这种特征，如图5、图6、图7所示。

3. 价格企稳反弹的性质

   • 价格企稳反弹是一种短期的“弱平衡”状态，行业的真正复苏需要下游需求的实质性恢复。
   • 对于产能利用率调整迅速的行业，短期价格由产能调整决定，中期价格由需求决定，长期价格由供给约束决定。

4. 存货调整的预期结束

   • 央行副行长易纲预计，大部分企业将在明年一季度末完成存货的周期性调整。

关键信息

• 图表与数据：

  • 图1：大量待销汽车压港
  • 图2：秦皇岛煤炭库存屡创新高
  • 图3：上市公司新增存货/新增营业收入占比从去年底开始明显提高
  • 图4：世界粗钢产量急剧下滑，中国为甚
  • 图5：近两周国内钢材价格企稳，河北山东等地部分钢厂开始复产
  • 图6：焦炭需求带动焦煤价格企稳，但动力煤价格仍破位下跌
  • 图7：中国钢厂复产消息刺激BDI反弹到800点

• 表格内容：

  • 表1：世界钢铁厂商削减产量的不完全统计，包括多个国内外钢铁企业的减产时间及比例。
  • 表2：近期全球钢铁企业推迟投资的不完全统计，涉及多个企业及项目调整情况。

• 作者信息

  • 本期作者：张林昌、张昂
  • 联系方式：张林昌 021-38676702，zhanglinchang@gtjas.com；张昂 021-38676434，zhangang@gtjas.com

• 免责声明

  • 本报告的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
  • 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
  • 报告版权为国泰君安证券研究所所有，未经许可不得翻版、复制和发布。

总结

本报告分析了经济周期调整初期，由于需求回落引发的存货增加问题，以及企业为应对这一问题采取的减产、停产和推迟投资等措施。随着社会库存的消耗和供需局面的改善，部分行业如钢铁、焦煤的价格开始企稳反弹。然而，这种反弹只是短期的“弱平衡”状态，行业真正的复苏仍需依赖下游需求的实质性恢复。报告预计大部分企业将在明年一季度末完成存货调整，为经济周期的后续发展奠定基础。