2017-周期性行业反思之四-存货调整冲击正逐步过去_8页_1mb

文档总结：存货调整冲击逐步过去

核心内容

本文档为一份由国泰君安证券研究所发布的行业研究报告，聚焦于经济周期调整初期的存货调整冲击对周期性行业的影响，尤其是钢铁行业。报告指出，随着社会库存的逐步消耗和产能调整，存货调整带来的负面影响正在减弱，部分行业价格已开始企稳反弹。

主要观点

1. 经济周期调整初期的存货问题

   • 需求回落导致企业包括销售渠道存货增加（图1、2、3）。
   • 为消化存货，企业采取停止进货、减产停产、推迟投资等措施，典型如钢铁行业。
   • 这种行为进一步导致相关行业需求受挫，破坏经济运行节奏并引发恐慌心理，最终导致价格急剧下跌。

2. 存货调整冲击的缓解

   • 随着社会库存消耗，部分下游贸易商开始恢复拿货。
   • 产能调整和价格下跌带来了短期供需改善，存货调整冲击逐步过去。
   • 钢铁、焦煤等行业已表现出价格企稳反弹的迹象（图5、6、7）。

3. 价格企稳的性质与行业复苏

   • 当前的价格企稳反弹是一种短期的“弱平衡”状态。
   • 行业的真正复苏依赖于下游需求的实质性恢复。
   • 报告指出，产能利用率调整决定短期价格，需求决定中期价格，供给约束决定长期价格。

4. 未来展望

   • 央行副行长易纲预计，大部分企业将在明年一季度末完成存货周期性调整。

关键信息

• 图1：大量待销汽车压港，显示需求不足导致的库存积压问题。
• 图2：秦皇岛煤炭库存屡创新高，反映能源行业库存压力。
• 图3：上市公司新增存货/新增营业收入占比明显提高，说明企业库存增长速度加快。
• 图4：世界粗钢产量急剧下滑，中国钢铁企业如南京钢铁、安阳钢铁、宝钢等纷纷削减产量。
• 图5：国内钢材价格企稳，部分钢厂开始复产，显示市场逐步回暖。
• 图6：焦炭需求带动焦煤价格企稳，但动力煤价格仍破位下跌，反映不同能源产品市场表现分化。
• 图7：中国钢厂复产消息刺激BDI反弹到800点，显示航运市场对钢铁行业复苏的预期。

行业调整实例

表1：全球钢铁企业削减产量情况

表2：近期全球钢铁企业推迟投资情况

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