2017-周期性行业反思之二-跳出煤炭看煤炭_6页_853kb

煤炭行业周期性分析总结

核心内容

本报告由国泰君安证券研究所策略部发布，旨在通过分析煤炭行业的周期性特征，为投资者提供关于行业景气周期调整的判断与参考。报告指出，煤炭行业处于我国制造业链条的最上游，是判断实体经济景气趋势的重要风向标。结合8月份工业企业数据和近期煤炭价格走势，判断煤炭行业已走完本轮周期景气高峰，实体经济的调整正在通过产业链自下而上的压力传导进入新阶段，预计明年中期实体经济可能见底。

主要观点

1. 煤炭行业周期性特征

   • 煤炭行业景气调整滞后于经济周期8-12个月，调整时间相对较短。
   • 与有色金属行业相比，煤炭行业对经济周期的反应更为滞后，主要由于其产业链位置、产能调整时间、行业壁垒和项目建设周期等因素的影响。

2. 行业对比分析

   • 有色金属行业作为周期性行业的先行者，其价格对经济周期变化最为敏感。
   • 煤炭行业70%的消费量通过电力、钢铁等行业加工转换，而有色金属则直接用于工业消费，因此传导路径更短，对经济变化反应更迅速。

3. 煤炭价格与运价关系

   • 干散货海运费价格是煤价的先行指标，煤炭和铁矿石是干散货运输的主要货种。
   • 运价对下游需求的反应通常比煤价早约半年，因此可作为预测煤价走势的参考。
   • BDI（波罗的海干散货指数）走势显示，煤价仍有下跌空间。
   • 国内煤价与运价数据规律不明显，但近年来国内煤炭价格与国际价格走势趋于一致，运价与煤价的规律可部分适用于国内煤价。

关键信息

• 行业周期性分析：

  • 煤炭行业景气调整开始时间：2005年3月
  • 调整持续时间：12个月
  • 调整幅度：收入增速从55%下滑到23%，销售利润率从9%下滑到7%
  • 当前情况（2008年1-8月）：收入增速64%，销售利润率15%，均处于高点

• 其他周期性行业对比：

  • 化学原料及化学制品：景气调整开始时间2004年12月，持续时间15个月，调整幅度收入增速从33%下滑到23%，销售利润率从7%下滑到4%
  • 化纤：景气调整开始时间2004年2月，持续时间24个月，调整幅度收入增速从38%下滑到20%，销售利润率从4.6%下滑到1.1%
  • 非金属矿制品：景气调整开始时间2004年4月，持续时间10个月，调整幅度收入增速从40%下滑到19%，销售利润率从6%下滑到2.3%
  • 黑色金属冶炼压延：景气调整开始时间2004年3月，持续时间23个月，调整幅度收入增速从77%下滑到5%，销售利润率从8%下滑到1.6%
  • 有色金属冶炼压延：景气调整开始时间2004年4月，持续时间11个月，调整幅度收入增速从55%下滑到33%，销售利润率从5.8%下滑到5%
  • 金属制品：景气调整开始时间2004年12月，持续时间15个月，调整幅度收入增速从40%下滑到23%，销售利润率从4.8%下滑到3.5%

• 行业特点对比

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