2017-周期性行业反思之六-铜库存：乾坤大挪移？_6页

报告摘要

本报告由国泰君安证券研究所策略部发布，探讨了LME期铜自2009年2月中旬以来的上涨趋势及其背后的原因。报告重点分析了铜库存变化与铜价上涨之间的关系，指出当前的铜库存下降并非源于全球需求复苏，而是可能由于中国收储政策及市场套利行为所导致的“库存转移”现象。

铜价上涨动因
- LME期铜价格自2月中旬开始显著上涨，最高涨幅达16%。
- 市场对铜价上涨的动因存在疑问，是否为基本面改善、中国收储政策或套利行为所致。
库存变化的解读
- 铜库存的下降可能并非反映真实需求增长，而是由于市场行为（如套利和收储）造成的“乾坤大挪移”。
- 注销仓单数据持续回落，表明LME铜库存的减少可能即将终止。
需求结构分析
- 中国是全球最大的铜消费国，其下游需求中电力设备占比高达50%。
- 2月份中国电力设备产量同比增速达48%，显示电力需求有所改善。
进口数据与套利空间
- 当铜价差达到一定套利空间时，铜进口数据会显著上升。
- 2月份铜现货进口盈利平均达1303元/吨，进口量达32.93万吨，创历史高位。
- 随着3月11日收盘价的出现，进口盈利下滑至50元/吨，预计3月份中国铜进口将环比下滑。
经济基本面与铜库存
- OECD领先指标能够较好地预测铜库存变化，其领先周期约为12个月。
- 当前OECD领先指标尚未出现拐点，铜库存仍有上升压力，表明全球需求尚未真正复苏。