2017-周期性行业反思之二-跳出煤炭看煤炭_6页

报告摘要

本报告由国泰君安证券研究所策略部发布，聚焦于煤炭行业在经济周期中的位置与表现，分析其与实体经济景气度的关系，并结合行业数据与运价走势，探讨煤炭价格未来可能的变动趋势。

煤炭行业作为实体经济的风向标
煤炭位于我国制造业链条的最上游，是判断实体经济景气趋势的重要指标。8月份工业企业数据与煤炭价格高位回落显示，煤炭行业已走完本轮周期的景气高峰，表明实体经济的调整可能已开始，预计明年中期将见底。
煤炭行业景气调整的滞后性
煤炭行业景气调整通常滞后于经济周期8-12个月，调整周期相对较短。这与行业所处的产业链位置、产能调整周期、行业壁垒等因素有关。
有色金属行业更具周期敏感性
相较于煤炭，有色金属行业在经济周期中更早反应，主要由于其在全球市场一体化程度较高，且存在活跃的期货行业市场，价格更为敏感。
干散货海运费是煤价的先行指标
煤炭和铁矿石是干散货运输的重要货种，海运费价格通常比煤价更早反映下游需求变化，滞后期约为半年。BDI（波罗的海干散货指数）走势显示煤价仍有下跌空间。
国内煤价与运价关系
国内煤价与运价数据规律不明显，但近年来国内煤炭价格与国际价格走势趋于一致，运价与煤价的规律可部分适用于国内市场。

行业	景气开始调整时间	调整持续时间	调整幅度	当前情况
煤炭	2005年3月	12个月	收入增速从55%下滑到23%，销售利润率从9%下滑到7%	收入增速64%，销售利润率15%，均处于高点
化学原料及化学制品	2004年12月	15个月	收入增速从33%下滑到23%，销售利润率从7%下滑到4%	收入增速31%，销售利润率6%，处于近期高点
化纤	2004年2月	24个月	收入增速从38%下滑到20%，销售利润率从4.6%下滑到1.1%	收入增速10%，销售利润率1.8%，07年11月开始大幅下滑
非金属矿制品	2004年4月	10个月	收入增速从40%下滑到19%，销售利润率从6%下滑到2.3%	收入增速33%，销售利润率6%，07年11月开始小幅下滑
黑色金属冶炼压延	2004年3月	23个月	收入增速从77%下滑到5%，销售利润率从8%下滑到1.6%	收入增速45%，销售利润率5%，07年5月开始小幅下滑
有色金属冶炼压延	2004年4月	11个月	收入增速从55%下滑到33%，销售利润率从5.8%下滑到5%	收入增速23%，销售利润率4.7%，从06年11月开始大幅下滑，已低于前期低点
金属制品	2004年12月	15个月	收入增速从40%下滑到23%，销售利润率从4.8%下滑到3.5%	收入增速29%，销售利润率4%，从07年2月开始小幅下滑