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安琪酵母（600298）2023年半年报点评

核心观点：维持“买入”评级

业绩概况

• 23H1营收671亿元（+102%），净利润67亿元（基本持平）。
• Q2营收/净利润同比增速收窄至84%和-11%，主要受上年同期高基数和出口业务剥离影响。

增长驱动

1. 海外扩张：收入增长251%，疫情恢复及鲜酵母向干酵母替代推动。
2. 渠道优化：线上收入增长227亿元，线下增长121亿元，国内市占率提升。
3. 主业聚焦：剥离贸易糖、喜旺业务，提高盈利能力。

成本压力与改善

• 毛利率：上半年降至245%（同比-22pp），因出口占比提升。但水解糖产线满产可降低单糖成本。
• 盈利能力：净利率10.4%（同比-0.8pp），费用率总体稳定。

产能与稳健规划

• 全球市占率稳居YE第一（55%国内/17%全球），计划2023/2025年营收/净利润目标为1439亿（+102%）及2000亿（+102%）。
• 自产水解糖逐步替代糖蜜，成本可控且释放产能弹性。

投资建议

• 维持目标价目标：2023/2024/2025年PE分别为20/16/13倍，维持“买入”。

风险提示

• 原材料/汇率波动；水解糖投产进度；产能扩张不足。