20221026-太平洋-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母_收入超预期_利润弹性有望逐步释放_5页_1017kb

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母（600298）作为国内酵母行业龙头，2022年前三季度实现营业收入89.8亿元，同比增长18.3%；归母净利润9.0亿元，同比下降11.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比下降10.2%。尽管收入超预期，但利润表现低于预期，主要受到成本上涨及产品结构变化的影响。

主要观点

• 收入表现：公司收入增长主要得益于海外市场的强劲表现和国内市场的逐步恢复，尤其是第三季度收入增速环比提升。
• 利润承压：由于糖蜜、水解糖、辅料及能源成本上升，公司毛利率下降，利润增长乏力。
• 产品结构：酵母及深加工产品收入增长相对平稳，而制糖产品及其他产品收入增长显著，尤其制糖产品在第三季度增长165.1%，成为利润增长的重要来源。
• 渠道表现：线上线下销售渠道同步增长，线下渠道受疫情冲击减缓，增长显著。
• 地区增长：国外市场增长明显，尤其是亚太、俄罗斯、南美洲、北美洲等地区，增速均在30%以上，其中俄罗斯增长接近50%。
• 产能扩张：公司2023年将实现产能大幅提升，包括宜昌、普洱、埃及等地的新增产能，预计对成本和利润产生积极影响。
• 未来展望：公司预计2022年收入目标可达127-128亿元，但净利润目标较难完成。2023、2024年利润有望逐步释放，尤其是提价周期和糖蜜周期的改善。
• 长期规划：公司“十四五”期间目标实现200亿元收入，通过酵母衍生产品和生物医药、生物发酵等领域的布局，拓展高毛利业务。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：39.25元
• 目标价：48.3元
• 总股本/流通：869/824百万股
• 总市值/流通：34,107/32,345百万元
• 12个月最高/最低：62.20/36.66元

盈利预测与评级

• 评级：增持
• EPS预测：2022年1.49元/股，2023年1.93元/股，2024年2.45元/股
• PE预测：2023年25倍，对应目标价48.3元
• 收入增速预测：2022年19%，2023年17%，2024年15%
• 净利润增速预测：2022年-1%，2023年30%，2024年27%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

中期与长期展望

中期展望（2022-2024）

• 2022年：收入目标可实现，但利润承压，需关注成本控制与提价效应。
• 2023年：提价周期与糖蜜周期的改善将带来利润释放，预计净利润增长30%。
• 2024年：利润增长有望进一步扩大，预计净利润增长27%。

长期展望（“十四五”规划）

• 收入目标：200亿元
• 产品结构：酵母类产品平稳增长，酵母衍生产品快速增长，未来将拓展生物医药、生物发酵等高毛利领域。
• 战略布局：利用现有技术、渠道与客户资源，提前布局生物发酵行业，增强长期竞争力。

重要财务指标

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%至5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间

销售团队信息