20230425-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-销量高增开门红_纯生放量带动结构改善_3页_625kb

珠江啤酒（002461SZ）季报点评：销量高增长与产品结构调整驱动业绩提升

核心事件：2023年一季度业绩显著改善

• 公司发布2023年一季度业绩，实现营收104亿元，同比增长188%；归母净利润8，679万元，同比增长222%；扣非归母净利润7，154万元，同比增长213%。

销量大幅提升，纯生产品结构优化

• 总销量增长：2023年一季度啤酒销量达到262万千升，同比增115%。
• 纯生啤酒贡献增长：纯生啤酒销量同比增217%至140万千升，占比提高至53.6%，同比增长4.5个百分点；
  • 97纯生销量同比大增535%至58万千升，其占纯生啤酒销量的比重高达41%，同比提升8.5个百分点，继续成为核心增长单品。

成本与费用影响分析

• 毛利率提升：吨营收同比增65%，吨成本同比增58%，推动毛利率同比提升0.4个百分点至40.8%，毛销差同比提升1.1个百分点至25.4%。
• 费用控制贡献利润：销售费用率同比下降0.7个百分点至1.54%；财务费用率显著下降，因利息收入同比降13.1%；资产减值减少1，945万元，带动扣除非经常性损益的净利润同比增长1%。

投资建议与未来展望

• 盈利预测：预计2023年至2025年营业收入分别为541亿元、576亿元、604亿元，同比增速分别为98%、64%、50%。净利润预计从7.0亿元增长至9.3亿元，同比增速分别为176%、218%、90%。当前估值PE分别为30×、24×、22×。
• 评级：维持“增持”评级。

主要财务数据表现

• 营收与利润增长：过去两年的营收增长率分别为68%、8%，归属于母公司净利润增长率分别为-2%、176%。
• 盈利能力指标：毛利率从上年45.0%提升至40.8%，净利率从上年1.30%提升至1.49%。
• 估值与股息：当前P/B分别为2.2×、2.1×、1.8×；股息率为4.4%。

主要财务比率

• 营运能力：应收账款周转率20.7×，存货周转率5.0×。
• 偿债能力：流动比率2.6，速动比率1.7。
• 成长能力：营收增速2023E为6.4%。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期；
• 行业竞争加剧；
• 高端化进程不及预期等。

注：本报告所含数据及预测均可能随公司政策调整、市场环境变化而变动，投资决策需审慎评估。

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  "业绩高增长主要由纯生啤酒销量提升驱动",
  "毛利率改善得益于吨营收增长与成本控制并行",
  "维持增持评级，目标PE为22倍"
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