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商用车车联网领先企业，量价提升驱动业绩高增长

核心内容

杭州鸿泉物联网技术股份有限公司是国内领先的商用车智能网联设备提供商，专注于智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统等汽车智能网联设备的研发、生产和销售。公司产品主要应用于商用车领域，包括载货汽车、客车、专项作业车、工程机械等，同时涉足智慧城市业务，为城市环卫、水务、气象等部门提供管理系统。

主要观点

• 技术与市场优势：公司具备人在回路的智能增强驾驶技术、基于人工智能的商用车辅助驾驶技术、大数据平台技术等核心技术，且在重卡市场占有率高，2019年重卡前装占有率为26.67%。
• 政策驱动：受益于国六标准实施，公司产品在中轻卡市场开始放量，且有望拓展至工程机械及海外市场。
• ADAS产品突破：公司ADAS产品实现前装突破，未来有望在三一重工、华菱等商砼车型应用，后装市场渗透率持续提升，预计未来2-3年覆盖100个城市。
• 业绩增长：公司2016-2019年营收增长显著，2019年达3.13亿元，净利润增长22%。预计2020-2022年每股收益分别为1.11、1.54、2.05元，给予2020年72倍市盈率，对应合理股价为79.92元，首次给予“买入”评级。
• 市场拓展：公司营销网络持续扩张，计划在30个城市设立营销网点，以增强市场渗透率和服务能力。

关键信息

财务预测

收入构成与增长

• 智能增强驾驶系统：公司营收主要来源，2019年收入1.78亿元，占总收入的56.9%，毛利率稳定在50%左右。
• 高级辅助驾驶系统：2019年收入6043万元，占总收入的19.3%，毛利率在50-55%之间，未来增长潜力大。
• 车载联网终端：2019年收入1365万元，同比增长91%，毛利率提升至53%，受益于环保OBD市场起量。
• 人机交互终端：2019年收入3565万元，同比下降11%，但毛利率上升至46.2%，未来有望回升。
• 智慧城市业务：2019年收入2001万元，毛利率保持在70%以上，未来拓展空间大。

政策背景

• 国六标准：自2020年起，所有轻型汽车和重型柴油车需符合国六标准，强制安装OBD系统，推动智能网联设备需求。
• ADAS标准：盲区监测、车道偏离预警等ADAS系统逐步成为商用车强制配置，公司已进入部分城市监管平台，未来有望拓展至更多城市和车型。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响智能网联设备的市场渗透率。
• 研发失败或未能产业化：影响技术优势转化为实际收入。
• 增值税退税低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 新业务不达预期：海外市场和工程机械市场拓展可能面临挑战。

投资建议

• 目标价格：79.92元（2020年）。
• 投资评级：买入。
• 股价表现：2020年7月13日股价为62.9元，目标价格高于当前股价，市场预期乐观。

总结

公司依托智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统，持续受益于政策推动和市场需求增长。在重卡市场已占据领先地位，同时积极拓展中轻卡和工程机械市场，且在海外市场布局。公司通过技术优势和客户粘性，推动业绩持续增长，盈利预测显示未来三年业绩有望实现高增长。公司治理规范，管理层和员工持股比例高，有利于长期发展。