20200709-华安证券-鸿泉物联-688288.SH-鸿泉物联_安全环保增效_商用车车联网开拓者_24页_1mb

鸿泉物联总结

核心内容

鸿泉物联是国内商用车智能网联领域的开拓者，专注于车联网技术在商用车及特种车辆的应用。公司以“降低交通运输的代价”为使命，致力于通过人工智能、大数据等技术提升商用车的安全性、节能环保性与运营效率。公司产品包括智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端和车载联网终端，客户主要为商用车整车厂。公司2019年营业收入为3.13亿元，归母净利润为0.7亿元，归母净利润率为22.25%。

主要观点

• 行业趋势：汽车智能化、网联化趋势加速，5G技术推动车联网进入上行周期，公司作为受益者，在商用车细分领域具备一定优势。
• 安全与节能：主动安全设备的安装显著降低安全责任事故，智能增强驾驶系统在重卡市场占有率约为26.67%，且有望在中轻卡市场复制这一优势。
• 技术驱动：公司设立技术研究院，重视技术研发，拥有41项专利和139项软件著作权，研发投入占比逐年上升，技术优势明显。
• 市场增长：预计国内商用车车联网市场将保持28%的复合增速，2025年市场规模将达到806亿元，公司未来三年营收将快速增长。

关键信息

增长维度

1. 主动安全设备：智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统能有效识别安全隐患，降低事故率，2019年行业安全责任事故同比下降80%。
2. 国六标准：2021年起，中轻卡需安装符合国六标准的OBD系统，公司有望在该市场复制重卡市场优势，带动网联终端需求增长。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为4.26亿、6.01亿、8.25亿，同比增长分别为35.9%、41.1%、37.4%。
• 归母净利润：预计2020-2022年分别为0.93亿、1.37亿、1.95亿，同比增长分别为33.2%、47.7%、42.3%。
• EPS：预计分别为0.93元、1.37元、1.85元，对应2021年50倍PE，目标价为68.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

估值指标

• P/E：2019年为46.09倍，2020E为53.32倍，2021E为36.10倍，2022E为25.36倍。
• P/B：2019年为3.79倍，2020E为5.26倍，2021E为4.59倍，2022E为3.89倍。
• EV/EBITDA：2019年为41.35倍，2020E为49.98倍，2021E为32.28倍，2022E为23.06倍。

风险提示

1. 新冠疫情进一步扩散，影响企业商务活动及订单获取。
2. 商用车销量不及预期，可能影响公司业绩。
3. 车联网等新技术发展和商用化进度不及预期，可能影响市场增长。

财务指标

业务亮点

• 智能增强驾驶系统：2019年营收1.78亿元，占总营收56.89%，毛利率49.82%。
• 高级辅助驾驶系统：2019年营收6043.33万元，复合增长率高达76.97%，预计未来三年保持较高增长。
• 人机交互终端：2019年营收3565万元，毛利率46.15%，但预计未来三年营收将略有下降。
• 车载联网终端：2019年营收1365万元，毛利率52.48%，未来三年预计显著增长。
• 智慧城市业务：2019年营收2001万元，毛利率72.21%，预计未来三年保持稳定增长。

业务拓展

• 公司已与陕汽、北汽福田等主要整车厂建立长期合作关系，2019年陕汽为其第一大客户。
• 公司积极拓展海外市场，与瑞奥斯堪尼亚集团、美国康明斯集团等建立合作关系。
• 高级辅助驾驶系统已覆盖23个城市，未来计划扩展至100多个城市，进一步扩大市场份额。

技术研发

• 公司研发投入占比逐年上升，2019年为16.4%，2020年第一季度为23.98%。
• 自主研发的深度学习框架HQNN，具有运算高效、准确度高、功耗低等优势。
• 公司研发多个智能网联产品，包括前向碰撞预警、车道偏离预警、驾驶员监视系统等，提升产品附加值。

市场前景

• 随着5G技术的推广和国六标准的实施，车联网终端需求将持续增长。
• 公司在商用车智能网联领域具有先发优势，未来三年有望实现营收和利润的快速增长。
• 高级辅助驾驶系统和智能增强驾驶系统是公司主要收入来源，预计未来三年保持增长态势。

未来展望

• 公司将继续拓展新车厂和新车型，加强技术研发，提升产品竞争力。
• 随着智慧城市和车联网技术的进一步发展，公司有望在更多场景中实现应用，扩大市场份额。
• 预计未来三年公司营收和利润将保持高速增长，成为车联网领域的重要参与者。