酒类年度策略报告：坚守高景气赛道，守望价值龙头_21页_1mb

消费升级与娱乐研究中心酒类年度策略报告总结

核心内容概览

本报告围绕2020年白酒与啤酒板块的表现，分析了2021年的市场趋势，并对行业未来中长期发展提出了投资建议与风险提示。

主要观点

白酒板块

1. 高景气度延续：白酒行业在2020年表现出强劲的上涨趋势，2021年景气度依然维持，春节动销稳步恢复，渠道库存合理偏低，价盘稳固，酒企积极备货春节旺季。
2. 业绩改善确定性：2020年上半年受疫情影响，白酒需求下滑，但2021年有望在需求恢复、低基数、提价和“十四五”规划的背景下实现业绩显著改善，尤其是次高端和地产酒。
3. 估值理性看待：当前白酒板块估值依然合理，行业景气度和基本面良好，具备阶段性增长潜力，龙头酒企具备更强的抗风险能力和估值溢价能力。
4. “十四五”规划积极：重点酒企均制定了5年收入目标增速在双位数以上，2021年作为开局之年，业绩有望实现“开门红”。

啤酒板块

1. 高端化趋势明显：2021年啤酒销量有望实现恢复性增长，高端产品结构升级和提价预期增强，费用投放趋于理性。
2. 盈利改善加速：随着行业整合和经营效率提升，啤酒企业盈利有望进一步改善，未来3-5年仍以“高端化+经营效率改善”为核心趋势。
3. 成本压力与提价预期：大麦、玻璃瓶、纸箱等原材料价格上涨，促使酒企集体提价，预计2021年提价将推动盈利改善。

关键信息

白酒板块关键信息

• 需求端：春节动销恢复，渠道库存合理，价盘稳固。
• 业绩端：2020年上半年，茅台、五粮液表现较好，其他酒企受疫情影响较大。预计2021年上半年业绩将同比改善。
• 提价策略：2020年底至2021年初，多家酒企实施提价策略，以刺激经销商回款、提振渠道信心。
• “十四五”规划：重点酒企如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，均设定5年收入目标增速在双位数以上，2021年目标积极。
• 高端酒趋势：高端酒市场格局稳定，茅台、五粮液、泸州老窖占据主导地位，未来技术改造和产能释放将推动高端酒增长。
• 次高端与地产酒：酱酒扎堆次高端价格带，产品升级和区域扩张成为主要策略。古井、汾酒等地产酒龙头在产品结构和区域扩张上积极布局。

啤酒板块关键信息

• 销量预期：2021年啤酒销量有望实现中低个位数增长，主要受益于餐饮、夜场需求的恢复。
• 提价预期：原材料价格上涨推动行业集体提价，费用投放趋于理性。
• 高端化趋势：华润、青岛啤酒等内资龙头加快产品结构升级，未来有望形成华润、青啤、百威三足鼎立的竞争格局。
• 经营效率提升：酒企通过关厂裁员、产能优化等方式，提升经营效率，释放盈利红利。
• 成本压力：大麦、玻璃瓶、纸箱等原材料价格震荡上行，影响行业毛利率。

投资建议

白酒板块

• 坚守确定性：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等价值龙头。
• 关注改革及估值性价比：洋河股份、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘等企业因产品升级、区域扩张和改革预期，具备一定投资价值。

啤酒板块

• 紧跟高端化主线：推荐华润啤酒和青岛啤酒，因其高端化进程有望超预期，且具备较强的品牌力和渠道优势。

风险提示

1. 疫情反复风险：疫情不可控将影响餐饮、宴席、夜场等消费场景，进而影响白酒和啤酒需求。
2. 原材料价格上涨超预期：大麦、玻璃瓶、纸箱等原材料价格大幅上涨，可能压缩酒企利润空间。
3. 区域市场竞争风险：区域市场竞争态势变化可能影响厂商策略。
4. 食品安全风险：若出现食品安全问题，将对行业整体需求造成负面影响。

重点公司跟踪

白酒重点公司

• 贵州茅台：2020年收入和利润增长符合预期，2021年直销占比提升，吨价有望上行，目标2025年收入规模超2000亿元。
• 五粮液：2020年业绩稳定，2021年传统渠道不大幅增量，团购渠道占比提升，经典五粮液作为战略大单品有望引领价格提升。
• 泸州老窖：2021年销售目标增长20%+，高端化稳步推进，国窖品牌力强，全国化布局加速。
• 洋河股份：M6+产品省内基本替代老梦6，省外春节放量可期，公司改革稳步推进，梦系列占比有望提升至50%以上。
• 酒鬼酒：省外市场拓展迅速，2021年目标实现全国内参覆盖，产品全面升级，红坛系列有望放量。
• 山西汾酒：2020年业绩增长显著，2021年进入深度调整期，青花系列销量增长迅速，品牌复兴持续推进。
• 今世缘：老国缘四开控量提价，新四开有望卡位450-500元价格带，产品结构升级，区域扩张可期。

啤酒重点公司

• 华润啤酒：高端化进程加速，喜力与华润融合进展顺利，未来三年EBITDA复合增速预计25-30%。
• 青岛啤酒：作为国内中高端领头羊，产品结构升级带动吨价上行，未来有望凭借品牌、产品和渠道优势实现高端化突破。

图表目录（摘要）

• 图表1-2：白酒、食品饮料指数涨跌幅
• 图表3-4：重点酒企渠道数据、提价政策
• 图表5-6：2020年白酒分季度收入与利润增速
• 图表7：重点酒企“十四五”规划
• 图表8-10：高端白酒价格、销量及产能情况
• 图表11-16：次高端酒、地产酒、酱酒市场情况
• 图表17-20：重点酒企省内外收入占比
• 图表21-22：食品饮料细分赛道估值与业绩增速，国际奢侈品集团市盈率
• 图表23-25：啤酒板块涨跌幅、产量及销量增速
• 图表26-35：啤酒成本、提价、费用率及吨价趋势

总结

白酒与啤酒板块在2020年表现出强劲的上涨趋势，2021年行业景气度延续，业绩改善具备确定性。白酒板块以高端化、产品升级和区域扩张为主要趋势，啤酒板块则以高端化和经营效率提升为核心。建议投资者把握“确定性+改革”两条主线，重点关注茅台、五粮液、泸州老窖等价值龙头，以及华润啤酒、青岛啤酒等高端化进程中的潜力企业。同时，需关注疫情反复、原材料价格、区域竞争和食品安全等风险因素。