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啤酒板块三季报总结：高端化趋势加速，关注淡季提价落地

核心内容

2021年第三季度，啤酒行业整体面临销量承压与成本上涨的双重挑战，但核心企业通过产品结构优化与高端化战略，实现了盈利端的超预期表现。在疫情反复和雨水天气等因素影响下，啤酒产量同比2020年下滑6.5%，同比2019年下滑9.56%。然而，部分企业如重庆啤酒通过重点大单品的持续增长，成功实现销量逆势增长，展现出强大的市场适应能力。

主要观点

• 销量承压：2021年Q3，啤酒行业整体销量下滑，青岛啤酒与百威亚太销量分别同比下降8.79%和6.09%。
• 核心企业盈利超预期：啤酒板块营业收入305.11亿元，同比-0.91%，但归母净利润44.33亿元，同比+9.11%，显示出核心酒企的盈利能力增强。
• 高端化趋势明显：自2013年行业销量见顶以来，啤酒行业竞争进入高端化阶段。核心企业通过产品结构优化，推动吨价稳步提升。
• 成本压力凸显：原材料和包材价格上涨对利润形成一定侵蚀，但部分企业如重庆啤酒通过成本控制策略，有效缓解了成本压力。
• 提价预期增强：随着成本压力上升，行业提价预期加强，尤其集中在中高端产品，预计消费者接受度较高。

关键信息

1. 啤酒板块三季报业绩概览

• 营业收入：305.11亿元，同比-0.91%
• 归母净利润：44.33亿元，同比+9.11%
• 核心酒企表现：
  • 青岛啤酒：收入基本符合预期，利润略超预期。
  • 重庆啤酒：收入利润双超预期，销量增长11.33%，吨价提升6.53%。
  • 华润啤酒：未披露季报，但预计销量下滑中高单位数，吨价提升中高单位数。

2. 高端化加速，吨价提升显著

• 吨价提升：
  • 青岛啤酒：21Q1/Q2/Q3吨价分别提升5.63% / 5.85% / 6.34%
  • 重庆啤酒：21Q1/Q2/Q3吨价分别提升3.43% / 5.41% / 6.53%
  • 华润啤酒：21H1吨价提升7.48%
• 高端产品占比：2020年华润、青岛、重庆高端产品占行业高端品的比重分别约为20%、22%、10%。

3. 成本端压力凸显

• 成本上涨：啤酒原材料、包材价格持续上涨，尤其是三季度涨幅明显。
• 吨成本变化：
  • 青岛啤酒：吨成本同比+6.92%
  • 百威亚太：吨成本同比+3.36%
  • 重庆啤酒：吨成本同比-1.32%（成本控制优秀）
• 毛利率变化：
  • 青岛啤酒：毛利率同比-0.31pct
  • 珠江啤酒：毛利率同比-4.84pct
  • 燕京啤酒：毛利率同比+2.97pct
  • 百威亚太：毛利率同比+1.36pct
  • 重庆啤酒：综合毛利率同比+3.33pct

4. 费用端整体平稳，利润率稳步提升

• 费用率：整体保持平稳，部分企业因其他收益而净利率提升。
• 净利率变化：
  • 青岛啤酒：归母净利率同比+1.25pct
  • 重庆啤酒：归母净利率同比+1.20pct
  • 珠江啤酒：归母净利率同比+1.64pct
  • 燕京啤酒：归母净利率同比+1.82pct
  • 百威亚太：归母净利率同比+1.39pct

5. 展望与建议

• 高端化逻辑不改：啤酒行业继续推进高端化战略，预计未来利润率将稳步提升。
• 淡季提价预期加强：建议关注后续淡季提价的落地情况，提价主要针对中高端产品，消费者接受度较高。
• 行业竞争态势良好：尽管短期销量承压，但行业竞争态势仍属较好阶段，主要企业继续聚焦高端化。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 高端啤酒行业竞争加剧

投资建议

• 首选股票：
  • 600600 青岛啤酒：目标价112.00元，评级买入-A
  • 600132 重庆啤酒：目标价172.00元，评级买入-A
  • 00291 华润啤酒：目标价78港元，评级买入-A

图表目录

• 图1：啤酒板块21Q3收入及增速
• 图2：啤酒板块21Q3归母净利润及增速
• 图3：啤酒产量及增速（累季）
• 图4：啤酒产量及增速（单季）
• 图5：我国啤酒行业销量
• 图6：我国啤酒人均消费量
• 图7：我国啤酒行业产品结构
• 图8：核心酒企产品结构
• 图9：核心酒企高端品占行业高端品比重
• 图10：华润啤酒吨价
• 图11：青岛啤酒吨价
• 图12：重庆啤酒吨价
• 图13：玻璃制品PPI
• 图14：瓦楞纸市场价格
• 图15：AOO铝锭市场价
• 图16：大麦进口均价

表格目录

• 表1：啤酒板块三季报概览
• 表2：啤酒企业销量变动情况
• 表3：核心啤酒企业高端化竞争策略
• 表4：三季度啤酒企业吨价
• 表5：三季度啤酒企业吨成本
• 表6：三季度啤酒企业毛利率
• 表7：三季度啤酒企业费用率
• 表8：三季度啤酒企业归母净利率
• 表9：主要酒企提价产品和时间线梳理

分析师信息

• 分析师：苏铖
• 执业证书编号：S1450515040001
• 联系方式：sucheng@essence.com.cn，021-35082778

公司信息

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