20221120-光大证券-石油化工行业周报第277期_民营大炼化三季报业绩触底_中长期成长性依然优异_27页_2mb

行业研究总结：民营大炼化三季报业绩触底，中长期成长性依然优异

核心内容概述

本报告分析了2022年第三季度民营大炼化企业的业绩表现，并指出行业已进入历史底部区间。尽管三季报显示多数企业净利润下滑，但长期来看，大炼化装置盈利中枢相对稳定。同时，民营大炼化企业正加速向下游新材料领域延伸，具备良好的中长期成长性。此外，报告提供了对原油价格、供需数据、炼化产品价差及企业投资布局的详细分析，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 民营大炼化三季报业绩触底

• 业绩下滑原因：2022年Q3，受油价高位回落和下游需求疲软影响，民营大炼化企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。
• 历史对比：参考台塑石化在油价暴跌期间的表现，其单季度盈利能力虽有下滑，但油价止跌后业绩迅速反弹，表明大炼化装置在长周期内盈利中枢相对稳定。
• 盈利修复预期：民营大炼化企业“降油增化”成效显著，成本控制能力与抗周期能力较强，随着行业景气回升，未来业绩有望修复。

2. 炼化产品价差位于历史较低分位，行业景气度处于底部

• 价差分析：截至2022年11月18日，除炼油价差、聚乙烯价差外，其他产品价差均低于历史均值，处于较低分位。
• 行业底部判断：当前炼化行业已进入历史底部，随着供需逐渐修复，产品盈利能力有望回暖，行业景气度有望反转。

3. 民营大炼化加速向下游新材料领域布局，具备高成长性

• 项目推进：自2018年起，六家民营大炼化企业每年累计投入超过1000亿元，2023-2024年将有大量新建产能投产。
• 新材料布局：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等企业正积极布局新能源、高端材料等领域，提升产品附加值，增强盈利能力。
• 估值优势：当前民营炼化企业估值处于历史底部，具备估值修复空间。

关键信息

1. 企业表现

• 恒力石化：推进高性能树脂、新能源产品布局，打造“二次成长曲线”。
• 荣盛石化：浙石化二期投产，新增乙烯、丙烯产能，布局高端新材料。
• 东方盛虹：大炼化、新能源新材料项目稳步推进，2024年将投产EVA等高端产品。
• 恒逸石化：聚酯产能持续扩张，文莱二期项目稳步推进。
• 桐昆股份：PTA产能提升至近1000万吨，聚酯业务一体化优势明显。
• 新凤鸣：聚酯与PTA产能稳步扩张，计划2025年实现900万吨PTA产能。

2. 投资建议

• 上游板块：关注中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油。
• 油服板块：关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。
• 民营炼化板块：关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。
• 轻烃裂解板块：关注卫星化学和东华能源。
• 煤制烯烃：关注宝丰能源。
• 化工白马：关注万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

3. 风险分析

• 原油价格波动：若油价持续下跌，可能影响炼化企业盈利能力。
• 项目进度不及预期：民营大炼化成长性依赖项目进展，若延迟可能影响长期业绩。
• 行业景气度修复不及预期：若行业复苏缓慢，企业盈利可能长期低迷。

图表与数据

1. 图表目录

• 图1：台塑石化单季度归母净利润及布伦特油价走势
• 图2-7：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图8-16：炼化产品价差走势
• 图17：民营大炼化企业历年资本开支情况
• 图18-23：各企业产能明细
• 图24-25：民营炼化企业市盈率与市净率
• 图26-36：国际原油及天然气价格走势、持仓及库存数据
• 图37-44：美国、OECD、新加坡等地原油及石油制品库存情况
• 图45-54：全球及中国石油需求与供给情况
• 图55-64：全球原油产量、钻机数、页岩油产量及库存井数
• 图65-73：炼化及石化产品价差、金融变量分析

2. 表格目录

• 表1：炼化化纤产品相关价差分位情况

总结

2022年Q3，民营大炼化企业业绩受油价下跌与需求疲软影响触底，但行业长周期盈利中枢相对稳定。随着行业供需逐步修复，产品价差有望回升，盈利回暖。此外，民营大炼化企业正加速向下游高附加值领域延伸，通过新材料项目提升盈利空间，具备显著的中长期成长性。当前估值处于历史低位，未来具备估值修复空间。建议关注上游、油服、民营炼化、轻烃裂解、煤制烯烃及化工白马等板块，同时需警惕原油价格波动、项目进度及行业景气度修复不及预期等风险。