万华化学投资分析总结
核心内容
本报告对万华化学的财务表现、市场动态及未来发展前景进行了分析，维持“买入”投资评级，目标价为54.0元。尽管MDI价格下行对短期业绩造成一定影响，但公司长期成长性良好，未来产能扩张和全球布局有望推动估值提升。
主要观点
- 短期业绩承压：2018年第三季度公司归母净利润同比下滑29.79%，环比下降39.16%，主要由于MDI价格回落，但整体前三季度业绩仍保持增长。
- 长期成长性强劲：公司计划在2018年第四季度投产30万吨TDI及13万吨PC二期项目，同时推进乙烯项目及海外布局，增强全球竞争力。
- 盈利能力稳健：公司毛利率保持在36.9%以上，净利润率维持在19.6%以上，ROE（净资产收益率）持续提升，达到50.66%。
- 估值有望提升：随着未来产能释放和业绩增长，公司PE和PB逐步下降，但盈利预测显示未来三年EPS持续增长，预计2018-2020年EPS分别为4.14、5.57、7.33元，对应现价PE分别为8.6X、6.4X、4.9X，显示出估值提升空间。
关键信息
财务数据摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
30,100 |
53,123 |
57,653 |
72,778 |
99,271 |
| 净利润（百万） |
3,679 |
11,135 |
11,315 |
15,231 |
20,040 |
| 每股收益（元） |
1.35 |
4.07 |
4.14 |
5.57 |
7.33 |
| 市盈率（X） |
26.4 |
8.7 |
8.6 |
6.4 |
4.9 |
| 市净率（X） |
6.6 |
3.6 |
2.8 |
2.1 |
1.6 |
营收与利润增长情况
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
54.4% |
76.5% |
8.5% |
26.2% |
36.4% |
| 营业利润增长率 |
100.7% |
200.1% |
-1.8% |
34.0% |
32.3% |
| 净利润增长率 |
128.6% |
202.6% |
1.6% |
34.6% |
31.6% |
营运效率与财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
24.8% |
40.8% |
32.2% |
33.2% |
33.5% |
| ROA |
9.0% |
20.2% |
15.5% |
16.2% |
16.7% |
| ROIC |
14.2% |
38.3% |
29.6% |
35.7% |
37.8% |
| 资产负债率 |
63.9% |
53.3% |
52.5% |
51.2% |
49.3% |
| 流动比率 |
0.59 |
0.91 |
1.09 |
1.22 |
1.39 |
| 速动比率 |
0.39 |
0.65 |
0.86 |
0.96 |
1.09 |
| 利息保障倍数 |
7.35 |
18.28 |
17.86 |
18.98 |
20.82 |
市场表现
- 2018年10月18日收盘价为35.59元。
- 一年内最低价为35.00元，最高价为54.95元。
- 市盈率7.4，市净率3.23。
投资评级与风险提示
- 投资评级：买入（维持）
- 风险提示：MDI价格大幅下滑，新项目投产不及预期。
股票走势
项目进展
- 2018年第三季度MDI价格下滑，聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨，纯MDI挂牌价29200元/吨。
- 2018年前三季度聚氨酯系列产品产量139.7万吨，销量142.6万吨。
- 石化系列产品价格持续上涨，但部分产品价格略有下跌。
分红与回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.40 |
- |
1.24 |
1.67 |
2.20 |
| 分红比率 |
29.4% |
0.0% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 股息收益率 |
1.1% |
0.0% |
3.5% |
4.7% |
6.2% |
公司战略与扩张
- 公司全球扩张进程加速，欧洲BC及美国布局持续推进。
- 乙烯项目已获山东发改委批复，未来产能持续扩张，有望成长为世界级化工巨头。
联系信息
- 分析师：虞小波
SAC证书编号：S0160518020001
邮箱：yuxb@ctsec.com
- 联系人：张兴宇
邮箱：zhangxingyu@ctsec.com
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