20180105-光大证券-石油化工行业2018年投资策略之三_民营炼化巨头的崛起_33页_2mb

民营炼化巨头的崛起总结

核心内容

本报告分析了中国民营炼化企业在2018年的投资前景，指出大型炼化装置是发展中国家化工业赶超发达国家的重要路径。以台塑石化为例，其通过六轻计划实现石化产业链的垂直整合，成为全球重要的石化企业之一。中国民营企业如恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化，正在通过炼油芳烃路线和乙烷裂解制乙烯路线，利用自身的产业链优势和技术发展，实现成本优势和规模扩张。

主要观点

1. 炼化是中国化工业崛起的必由之路

   • 大型炼化装置是发展中国家在化工业上赶超发达国家的一种可行道路。
   • 台塑石化作为台湾地区的重要石化企业，其六轻计划展示了通过垂直整合实现产业链优势的可能性。

2. 中国的战略优势产业：芳烃产业链

   • 中国在芳烃产业链中具备全产业链优势，PX的80%下游在中国本土。
   • 中国民营企业在炼油芳烃路线中具有后发规模和技术优势，未来10年可能成为全球综合成本最低的地区。

3. 聚酯行业：景气周期进行时

   • 2017年聚酯行业景气度显著提升，2018年预计维持。
   • PTA行业在2017年三季度开始景气，预计2018-2019年将继续保持上行趋势。

4. 乙烷裂解制乙烯：C2产业链的弯道超车

   • 美国页岩气革命后，乙烷价格与天然气趋于一致，为国内乙烯行业带来成本优势。
   • 进口乙烷裂解制乙烯在国内具备成本优势，预计在2018-2019年成为重要发展方向。

关键信息

• 台塑石化：拥有2500万吨炼油和300万吨乙烯产能，市值约2000亿人民币，是民营炼化企业的参照。
• 聚酯产业链：中国大陆占据全球70%以上的聚酯产能和消费量，产业链整体利润在2017年显著改善。
• PTA行业：2017年三季度开始景气，2018年行业产能增至4924万吨，预计2019年开工率有望回到90%以上。
• PX行业：2019年将面临产能冲击，预计仍需进口600万吨以上，国内大型炼化一体化项目具备盈利潜力。
• 乙烷裂解制乙烯：按当前价格计算，单吨净利在3000元以上，具有显著的成本优势，预计2018-2019年成为重要发展方向。

投资建议

• 推荐公司：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化。
• 恒力股份：拥有2000万吨炼化一体化项目，具备660万吨PTA产能，预计2018年10月即可投料生产。
• 恒逸石化：文莱炼化项目和一体化布局是未来看点。
• 荣盛石化：浙石化项目稳步推进，具备较强的市场竞争力。
• 桐昆股份：实现“PTA-涤纶长丝”一体化，关注浙石化炼化项目大跨越。
• 卫星石化：在巩固C3产业链的同时，切入乙烷裂解制乙烯的C2产业链，有望实现跨越式发展。

风险分析

1. 成品油出口配额限制可能影响盈利能力。
2. 乙烯等化工品周期向下的风险。
3. 民营炼化项目投产进度不及预期的风险。

行业数据

• Brent原油价格：66.4美元/桶，涨幅23.6%。
• PTA价格：5635元/吨，涨幅7.6%。
• 乙烯价格：1190美元/吨，跌幅8.5%。

图表说明

• 图1：全球化工50强的地域分布，显示发展中国家以大型石化装置起家。
• 图2-图12：展示了台塑集团及台塑石化的建设历程和经济效益。
• 图13：炼化装置路径，区分乙烯路线和芳烃路线。
• 图14-图33：展示了中国聚酯、PTA和PX行业的景气度变化及产能情况。
• 图34-图40：美国乙烷产量和全球乙烯成本曲线对比，突显乙烷裂解制乙烯的成本优势。

结论

中国民营炼化企业正通过大型炼化装置和乙烷裂解制乙烯路径，实现成本优势和规模扩张。台塑石化的成功经验为这些企业提供了参考，而聚酯和PTA行业的景气周期也为炼化一体化项目带来了良好的盈利预期。未来10年，中国在芳烃产业链上的综合成本优势将显著增强，成为全球重要的石化生产中心。