石油化工行业2018年投资策略之三_民营炼化巨头的崛起_31页_3mb

民营炼化巨头的崛起：石油化工行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国石油化工行业在2018年的投资策略，重点探讨了民营炼化企业的崛起路径、芳烃产业链的竞争力、聚酯行业的景气周期、乙烷裂解制乙烯的盈利前景以及相关投资建议和风险提示。

主要观点

1. 炼化是中国化工业崛起的必由之路

   • 通过大型炼化装置，发展中国家可实现化工行业的赶超。
   • 台塑石化作为台湾的代表，其成功经验可为中国民营炼化企业提供借鉴。
   • 民营炼化企业通过炼油芳烃路线，在未来十年内有望成为全球综合成本最低的参与者。

2. 芳烃产业链是中国的显著优势

   • 中国大陆拥有70%以上的聚酯产能和消费量，形成全产业链优势。
   • PX环节的80%下游在中国大陆，有利于产业链整合和成本控制。
   • 民营炼化企业在芳烃产业链具备后发规模和技术优势，有望在全球市场中占据领先地位。

3. 聚酯行业进入景气周期

   • 2017年聚酯行业利润显著提升，产业链整体表现良好。
   • 2018年聚酯新增产能约480万吨，增速约为10%，与需求增速匹配。
   • PTA行业在2017年三季度开始景气上行，预计2018-2019年将继续保持景气，价差有望扩大。

4. 乙烷裂解制乙烯：C2产业链的弯道超车机会

   • 美国页岩气革命带来大量乙烷资源，乙烷裂解制乙烯成本优势显著。
   • 目前乙烷裂解项目的单吨净利在3000元以上，具备极高投资回报率。
   • 乙烷裂解制乙烯路径在不同油价和甲醇价格场景下，相比石脑油裂解和MTO具备成本优势。

关键信息

1. 炼化企业概况

• 台塑石化：拥有2500万吨炼油、300万吨乙烯产能，市值约2000亿人民币，是民营炼化企业的标杆。
• 中国大陆民营炼化企业：包括恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份及卫星石化，均布局炼化一体化项目。
• 炼化一体化项目规模：恒力股份、恒逸石化、浙石化一期、恒力大连炼化等项目规模达到2000万吨以上，处于全球领先地位。

2. 芳烃产业链优势

• PX产能分布：中国大陆现有PX产能1371.5万吨，主要为中石化项目体内产出，但民营炼化企业如恒力、浙石化、恒逸等，正在建设更大规模的PX装置。
• PTA产能：2017年底国内PTA产能达4924万吨，其中逸盛系、恒力、荣盛石化等企业占据主导地位，行业集中度较高。
• 产业链利润：2017年聚酯产业链利润显著提升，涤纶长丝、PTA环节改善明显，PX环节因产能扩张略有下滑。

3. 乙烷裂解制乙烯

• 成本优势：乙烷裂解制乙烯成本低于石脑油裂解和MTO，单吨净利超过3000元。
• 进口乙烷成本测算：假设乙烷价格为184美元/吨，VLEC海运费100美元/吨，国内进口乙烷裂解乙烯成本可控制在5300元/吨以下。
• 项目前景：随着北美乙烷出口增加，国内乙烷裂解制乙烯项目有望实现快速发展，卫星石化具备较大潜力。

4. 投资建议

• 推荐公司：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化。
• 理由：
  • 恒力股份：拥有2000万吨炼化一体化项目，2018年有望成为首个投产的千万吨级项目。
  • 恒逸石化：在文莱拥有70%股权，具备全球领先的PTA和PX产能。
  • 荣盛石化：拥有浙石化51%股权，具备较大的PTA和PX产能。
  • 桐昆股份：拥有浙石化20%股权，PTA和聚酯产能领先。
  • 卫星石化：专注于乙烷裂解制乙烯，具备成本优势。

5. 风险提示

• 成品油出口配额限制：可能影响炼化企业的盈利。
• 乙烯等化工品周期下行：可能对行业造成冲击。
• 民营炼化项目投产进度不及预期：可能影响产业链整合和成本优势。

行业数据

未来展望

• 2018-2019年：聚酯行业景气有望维持，PTA行业继续上行，PX行业面临产能冲击。
• 2019年：民营炼化项目将释放大量PX产能，预计仍有600万吨需进口，但国内企业具备成本优势。
• 乙烷裂解制乙烯：随着进口乙烷成本降低，预计将成为国内乙烯行业的重要组成部分。

结论

中国民营炼化企业通过炼油芳烃路线，具备全产业链优势和成本竞争力，有望在未来十年内成为全球化工行业的重要力量。同时，乙烷裂解制乙烯路径在成本上具备显著优势，将成为行业弯道超车的关键。投资建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化等企业。