石油化工行业2018年投资策略之三：民营炼化巨头的崛起-20180105-光大证券-33页-2mb

报告摘要

民营炼化巨头的崛起总结

核心内容

本文主要分析了中国民营企业在炼化行业的发展路径及其在2018年投资策略中的前景，重点探讨了炼化对中国化工业崛起的重要性、芳烃产业链的战略优势、聚酯行业景气周期以及乙烷裂解制乙烯这一新兴路径的盈利潜力。

主要观点

炼化是中国化工业崛起的必由之路
- 大型炼化装置是发展中国家赶超发达国家的重要路径。
- 台塑石化作为台湾民营炼化巨头，通过六轻计划实现了产业链的垂直整合，具备规模化、低成本和高盈利的特点。
- 中国大陆的民营炼化企业如恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份，正通过炼油芳烃路线实现快速发展。
芳烃产业链是中国的战略优势
- 中国大陆企业具备全产业链优势，PX的80%下游在本土，具备规模和技术双重优势。
- 炼油芳烃路线相比乙烯路线更具成本优势，尤其在2018-2019年期间，国内PX产能逐步扩大，有望提升产业链整体利润。
聚酯行业进入景气周期
- 2017年聚酯行业利润显著改善，2018年有望维持景气。
- PTA环节在2017年三季度开始回暖，2018年景气有望持续。
- PX在2019年将面临产能冲击，但国内大型炼化一体化项目仍具备盈利优势。
乙烷裂解制乙烯：C2产业链的弯道超车
- 美国页岩气革命推动乙烷产量激增，乙烷裂解制乙烯成本优势显著。
- 进口乙烷裂解在国内具备成本优势，预计2018-2019年国内乙烯行业将出现油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存的竞争格局。
- 卫星石化作为乙烷裂解制乙烯的代表，有望在C2产业链实现跨越式发展。

关键信息

1. 炼化与化工业发展

台塑石化：拥有2500万吨炼油、300万吨乙烯产能，市值约2000亿元人民币，是民营炼化企业的参照。
炼化一体化：通过炼油、芳烃、聚酯等环节的整合，实现规模经济和成本优势。

2. 芳烃产业链优势

全产业链优势：PX的80%下游在中国大陆，形成完整产业链。
规模与技术优势：大陆企业拥有更大的PX产能，且技术不断进步，单吨成本持续下降。
PTA装置规模：国内主要PTA企业如逸盛系、恒逸、恒力等，单系列装置规模达200万吨以上，远超中石化等传统企业。

3. 聚酯行业景气度

2017年景气度提升：涤纶长丝和PTA利润显著改善，库存处于低位。
2018年展望：聚酯新增产能约480万吨，增速约10%，略低于需求增速，但涤纶长丝仍有望维持景气。
PTA行业：2018年产能达到4924万吨，需求预计在4000万吨以上，开工率有望维持在81%以上。

4. PX与PTA市场前景

2019年PX产能冲击：预计新增产能约1160万吨，但仍有600万吨以上需要进口。
PX价差预期：2019年PX价差可能继续缩小，但国内大型炼化一体化装置仍具备盈利空间。

5. 乙烷裂解制乙烯

成本优势：进口乙烷裂解制乙烯成本低于石脑油裂解和MTO，预计单吨净利在3000元以上。
北美乙烷资源：美国页岩气革命后乙烷产量激增，价格与天然气趋于一致，为国内裂解装置带来成本优势。
海运成本：假设乙烷价格184美元/吨，VLEC海运费约100美元/吨，国内进口乙烷裂解制乙烯成本可控制在5300元/吨以下。

投资建议

风险分析

成品油出口配额限制：可能影响炼化企业的盈利能力。
乙烯等化工品周期向下的风险：可能导致行业利润下降。
民营炼化项目投产进度不及预期：影响产业链整合和成本优势实现。

数据与图表

Brent原油价格：66.4美元/桶，涨跌幅23.6%。
PTA价格：5635元/吨，涨跌幅7.6%。
乙烯价格：1190美元/吨，涨跌幅-8.5%。
图表：包括全球化工50强地域分布、台塑石化营收与利润、国内PTA与PX产能、乙烷裂解成本比较等。

结论

中国民营炼化企业正通过大型炼化装置和芳烃产业链的布局，实现化工业的快速发展。在聚酯和PTA环节的景气周期推动下，企业盈利能力和市场竞争力不断提升。乙烷裂解制乙烯作为新兴路径，具备显著的成本优势，有望成为国内企业弯道超车的重要手段。整体来看，2018-2019年将是民营炼化企业崛起的关键时期，建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化等公司。

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