20151023-兴业证券-以韩国经验为例_专题研究_韩国资产负债表衰退VS破刚兑_12页_1mb

韩国资产负债表衰退与打破刚兑经验分析

核心内容

本文以韩国为案例，分析其在经济发展过程中因国家信用背书导致的资产负债表衰退现象，并探讨打破刚兑对经济发展的积极影响。韩国经历了三次重大金融危机，每次危机都与国家信用过度干预密切相关，最终通过打破刚兑并大力发展债券市场，实现了金融体系的重构与经济的复苏。

主要观点

1. 国家信用背书的双刃剑效应

   • 国家信用背书在经济发展初期有助于企业获取融资，推动经济增长。
   • 然而，过度依赖国家信用背书会导致资源配置扭曲、企业道德风险增加，最终引发资产负债表衰退。

2. 三次危机的特征与政府应对

   • 第一次危机（1960s-1970s）：政府通过利率管制、汇率操纵和信用担保支持出口导向战略，但过度借贷和投资导致通胀上升和资产负债表衰退。
   • 第二次危机（1980s）：政府继续为“重化学工业”提供支持，但由于石油危机和资本账户开放，债务压力加剧，政府兜底能力下降。
   • 第三次危机（1997年亚洲金融危机）：财阀企业过度借贷、银行坏账飙升，政府无力继续兜底，打破刚兑成为必然选择。

3. 打破刚兑与债券市场发展

   • 打破刚兑后，韩国债券市场迅速发展，成为分散经济风险的重要工具。
   • 债券市场的发展有效缓解了资产负债表衰退，提高了金融系统的抗风险能力。

4. 对中国的启示

   • 当前中国仍存在刚兑现象，僵尸企业难以有效信用定价。
   • 打破刚兑有助于降低社会融资成本、改善资产负债表，是金融改革的重要方向。

关键信息

一、第一次危机：出口导向产业政策

• 政策背景：1960年代至1970年代，韩国实施“出口第一”的发展战略。
• 措施：
  • 商业银行国有化；
  • 利率管制，吸引私人资金；
  • 汇率操纵，促进出口。
• 后果：
  • 外债和制造业杠杆率大幅上升；
  • 国内通胀飙升，出口增速下滑；
  • 政府加杠杆兜底，埋下新一轮危机的隐患。

二、第二次危机：重化学工业扶持

• 政策背景：1980年代，韩国调整经济模式，重点扶持“重化学工业”。
• 措施：
  • 政府担保、展期贷款、下调利率；
  • 市场信贷规模扩大，但风险集中。
• 后果：
  • 银行坏账率上升；
  • 经济依赖进口资源，抗风险能力下降；
  • 政府再次加杠杆，但危机影响更深远。

三、第三次危机：亚洲金融危机

• 政策背景：1990年代，财阀企业过度扩张，银行坏账飙升。
• 措施：
  • 接受IMF救助；
  • 金融改革，包括：
    • 重整金融机构；
    • 金融法制再造；
    • 促进金融自由化与国际化；
    • 推动债券市场发展。
• 后果：
  • 债券市场迅速发展，直接融资比例上升；
  • 银行不良贷款率下降，系统性风险分散；
  • 2008年金融危机中表现稳健，证明改革成效。

四、打破刚兑的成效

• 风险分散：债券市场成为分散经济风险的重要途径。
• 资产负债表改善：银行坏账率下降，资本充足率提升。
• 经济增长：99年后韩国经济进入新阶段，2008年金融危机影响较小。
• 市场导向：市场化融资机制增强了企业抗风险能力，避免系统性危机。

总结

韩国的三次危机表明，国家信用背书在初期虽能推动经济增长，但长期来看会加剧金融系统脆弱性。打破刚兑是应对风险、改善资产负债表的关键措施，同时推动债券市场发展，提高资源配置效率和抗风险能力。中国当前仍需推进金融改革，打破刚兑，发展直接融资市场，以提升金融体系的稳健性与可持续性。