论2019年经济的拐点_中国经济会出现资产负债表型衰退吗__23页_1mb

中国经济会出现资产负债表型衰退吗？——2019年经济拐点分析

核心内容

本报告探讨了2019年中国宏观经济是否会进入资产负债表型衰退，以及其对经济的影响。报告指出，虽然存在关于经济是否会出现拐点的争议，但基于历史经验与当前经济形势，认为2019年经济有望在三季度前后企稳，居民部门不具备主动去杠杆的条件，因此不会出现类似日本90年代或美国2008年后的资产负债表型衰退。

主要观点

• 经济拐点的争议：多数买方认为经济将在二季度后企稳，但也有观点认为由于居民部门杠杆率高企，经济复苏可能较为缓慢。
• 资产负债表型衰退的定义：这是指在资产价格明显下滑后，居民和企业部门被迫偿还债务，导致经济下行时间更长、复苏更弱。
• 历史经验：IMF数据显示，资产负债表型衰退平均持续时间是普通经济衰退的两倍，且复苏阶段私人部门投资消费疲弱。
• 中国2014-2015年经济下滑：这轮经济下滑与企业部门资产负债表修复密切相关，持续25个月，是过去7次经济下滑中最长的一次。
• 居民部门去杠杆的条件：只有当房价大幅调整，居民感到财务不安全时，才可能主动去杠杆，而当前一二线城市房价调整空间有限，三四线城市居民杠杆率不高，因此不具备主动去杠杆的条件。
• 2019年经济展望：在政策调整与经济企稳的背景下，房地产投资和消费增长有望温和回升，经济复苏将更为稳健。

关键信息

• 企业部门资产负债表修复：2014-2015年企业部门大幅削减资本开支，资产负债率显著下降，与供给侧改革共同推动了经济结构调整。
• 居民杠杆率：截至2017年底，中国居民部门杠杆率为49%，高于新兴市场经济体平均水平，但并未达到主动去杠杆的条件。
• 房地产市场调整：一二线城市房地产价格调整空间有限，租金回报率已接近合理水平；三四线城市房价收入比低，债务负担轻，消费下滑风险较小。
• 货币政策与财政政策：货币政策逐步放松，财政政策转向稳增长，有助于经济企稳。
• 消费与杠杆关系：消费下滑可能与收入增速放缓、消费者信心不足等因素有关，而非居民部门主动去杠杆。

历史回顾

中国工业生产七次主要下滑期

1. 2004年4月-2005年3月：出口扩张带动经济增速放缓，但随后政策调整推动复苏。
2. 2006年6月-2006年12月：信贷扩张过快，政府抑制总需求，经济增速回落。
3. 2007年9月-2009年1月：受全球金融危机冲击，经济大幅下滑，随后通过4万亿刺激计划实现复苏。
4. 2009年11月-2010年7月：经济二次探底，政策放松后逐步回升。
5. 2011年6月-2012年8月：政策转向，经济触底反弹。
6. 2013年11月-2015年10月：房地产调控和政策退出引发经济长期下滑，但企业部门资产负债表修复推动了经济韧性增强。
7. 2018年4月至今：受中美贸易摩擦和去杠杆政策影响，经济持续下滑。

2019年经济展望

• 房地产投资与消费：一二线城市房地产销售和投资有望企稳，三四线城市下滑可能被部分对冲，整体房地产投资和消费增长温和。
• 居民部门杠杆率：居民杠杆率虽较高，但首付比例严格，一二线城市仍有加杠杆空间，三四线城市债务负担较轻，不会出现消费大幅下滑。
• 经济企稳时间：预计2019年三季度前后经济将出现企稳迹象，与历史经验相符。
• 政策支持：财政与货币政策放松将有助于经济复苏，尤其是对房地产市场的支持。
• 消费增速：消费增速放缓可能与收入增速下降和消费者信心有关，但不一定是居民部门主动去杠杆导致。

风险提示

• 经济、地产下滑超预期：若经济和房地产下滑超出预期，可能影响全年增长。
• 政策力度不达预期：政策放松效果不佳可能导致经济复苏不及预期。
• 中美关系恶化：若中美关系恶化，可能对出口和外资产生负面影响。

投资建议

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 分析师承诺：樊磊承诺独立、客观地出具本报告，不因报告内容获得任何补偿。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

结论

综上所述，2019年中国经济虽然面临一定下行压力，但企业部门资产负债表已修复，居民部门不具备主动去杠杆条件，因此不太可能出现资产负债表型衰退。经济有望在三季度前后企稳，房地产投资和消费增长将温和回升，政策支持与市场调整将共同推动经济复苏。