20211029-国盛证券-重庆啤酒-600132.SH-乌苏引领量价齐升_业绩超市场预期_3页_528kb

重庆啤酒（600132.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

重庆啤酒在2021年前三季度实现营业收入111.9亿元，同比增长23.9%，其中第三季度营收40.48亿元，同比增长18.0%。尽管啤酒行业整体销量受疫情和极端天气影响下滑，但公司仍实现逆势增长，销量同比增长11.3%，吨价提升6.0%至4669.5元/千升，量价齐升推动业绩增长。归母净利润为10.4亿元，同比-1.9%，但扣非归母净利润达10.3亿元，同比增长137.3%，超市场预期。

主要观点

量价齐升，业绩超预期

• 销量增长：2021年前三季度销量达241.7万千升，同比增长18.3%；第三季度销量86.7万千升，同比增长11.3%。
• 吨价提升：第三季度吨价同比上涨6.0%，显示产品结构高端化趋势明显。
• 区域表现：西北区和南区营收分别同比增长35.6%和27.0%，成为增长亮点，与去年同期防疫措施严格导致的基数较低有关。
• 产品结构优化：高档产品营收占比提升至35.8%，其中乌苏销量同比增长42%，Q3单季度增长54%，1664亦贡献营收增量。

成本控制与经营效率提升

• 毛利率增长：第三季度销售毛利率同比提升3.3个百分点至55.1%，主要受益于产品高端化和产能利用率提高。
• 费用率下降：销售费用率同比下降2.0个百分点至19.6%，管理费用率同比下降0.9个百分点至4.1%，显示公司成本控制能力增强。
• 扣非净利率提升：第三季度扣非归母净利率同比提升3.9个百分点至10.2%，扣非净利润同比增长91.1%，表现强劲。

战略执行效果显著

• “6+6”产品战略：公司通过差异化产品布局，推动高端化和消费升级。
• 大城市计划：加速市场扩张，提升品牌影响力。
• 新零售渠道拓展：渠道多元化为业绩增长提供支撑。
• 盐城工厂投产：保障疆外乌苏供应，进一步提升市场竞争力。

关键信息

财务预测

• 2021/22/23年归母净利润：预计分别为12.3/16.2/19.5亿元，同比增长14.2%/32.1%/19.9%。
• 对应PE：分别为54/41/34倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。

股票信息

• 行业：饮料制造
• 前次评级：买入（维持）
• 10月28日收盘价：136.77元
• 总市值：66,192.74百万元
• 总股本：483.97百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：3.86百万股

财务数据概览

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端动销。
• 新品拓展不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 行业竞争加剧：啤酒行业竞争压力可能影响公司市场份额。

结论

重庆啤酒凭借乌苏品牌的强劲增长、产品结构的高端化转型以及有效的成本控制，实现了量价齐升的业绩表现。公司战略清晰，增长确定性强，未来盈利预测上调，维持“买入”评级。投资者应关注疫情反复、新品市场表现及行业竞争态势等潜在风险。