20220428-国盛证券-重庆啤酒-600132.SH-量价齐升推动高端化_所得税率变动影响业绩_3页_640kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）2022年第一季度总结

核心内容

重庆啤酒在2022年第一季度实现了营收38.3亿元，同比增长17.1%，销量79.4万千升，同比增长11.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长15.3%。整体业绩符合市场预期，显示出公司在高端化战略推进下的积极表现。

主要观点

量价齐升推动高端化：公司实现销量和吨价的双增长，分别同比增长11.7%和4.6%，而吨成本仅增长5.2%。高档产品营收增长显著，达到13.7亿元，同比增长24.0%，高档产品占比提升至36.5%。
区域表现：西北、中区和南区营收分别同比增长14.0%、20.7%和14.1%，其中中区收入占比提升1.4个百分点至42.8%。
毛利率稳定：尽管销售毛利率同比略有下降0.2个百分点至47.7%，但产品盈利能力依然保持稳定。
费用管理：销售费用率同比增长22.6%，管理费用率下降0.8个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，整体期间费用率基本持平。
所得税率影响：2022Q1所得税率同比上升6.5个百分点至26.2%，导致净利率和归母净利率分别下降1和0.1个百分点至17.9%和8.9%。
盈利预测：维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为156.6亿、181.3亿和203.9亿元，同比增长19.4%、15.8%和12.5%；归母净利润分别为14.6亿、19.3亿和23.3亿元，同比增长25.0%、32.2%和20.7%。
估值：当前股价对应PE为42倍，预计未来三年PE将逐步下降至31.7倍和26.3倍，显示市场对其未来增长的看好。
战略展望：公司以6+6品牌组合推动高端化，乌苏作为主要增长引擎，预计在疆外疫情好转和疆内管控放松后，仍将保持高增长态势。同时，公司通过渠道整合和销售费用的增加，为高端化战略蓄力。

关键信息

产品结构优化：高档产品占比提升，显示公司正在加速产品结构的高端化转型。
渠道调整：经销商数量净减少416家，表明公司正在进行渠道整合以提高效率。
成本控制：原材料价格上涨导致吨成本增长低个位数，显示公司具备一定的成本控制能力。
未来增长预期：预计2022-2024年公司营收和净利润将持续增长，盈利能力保持高位。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长可期。

风险提示

疫情反复可能影响产品动销；
新品拓展可能不及预期；
旺季动销可能不及预期；
行业竞争可能加剧。

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10,942	13,119	15,659	18,128	20,387
归母净利润(百万元)	1,077	1,166	1,458	1,928	2,327
EPS（元/股）	2.23	2.41	3.01	3.98	4.81
P/E（倍）	56.8	52.5	42.0	31.7	26.3

财务比率分析

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	50.6	50.9	50.8	53.5	54.7
净利率(%)	9.8	8.9	9.3	10.6	11.4
ROE(%)	111.7	76.7	58.1	46.0	37.2
资产负债率(%)	83.7	72.9	64.1	56.4	46.8
P/B（倍）	104.5	34.9	27.3	16.7	11.2

估值与成长能力

估值比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（倍）	56.8	52.5	42.0	31.7	26.3
EV/EBITDA	24.6	18.2	15.2	11.4	9.1

操作建议

投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。
市场表现预期：预计未来三年公司股价将保持稳定增长，相对基准指数涨幅有望超过15%。

作者信息

分析师：符蓉（S0680519070001）
研究助理：郝宇新（S0680121030010）

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