深度报告-20220109-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化东风起_乌苏全国化腾飞_31页_1mb

报告摘要

重庆啤酒 (600132.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）通过资产重组，与嘉士伯实现深度整合，确立了“6+6”本地与国际品牌组合，推动产品结构优化与高端化进程。公司核心市场位于西部地区，尤其是重庆、新疆、宁夏等地，具有较高的市占率。2020年资产重组完成后，公司收入、销量、总资产分别增长至重组前的2.6倍、3倍和2.7倍，正式跻身行业前五。

乌苏作为重庆啤酒的明星产品，凭借差异化定位（高酒精度、高麦汁浓度、大容量）和精准营销（如“wusu”倒看“nsnm”、张伟丽代言、乌苏巴扎），在2020年实现全国销量约62万吨，2021年Q1-3销量达73万吨，预计全年销量可达80-90万吨，疆外市场增长迅速，未来有望在中高端市场占据前二地位。

公司管理层具备丰富的快消品与海外经验，通过“扬帆22”计划优化供应链、提升运营效率，推动产品高端化与渠道拓展。2021年公司销售费用率行业领先，广告与市场费用占比高，有助于提升品牌影响力与渠道推力。

主要观点

高端化趋势明显：2021年啤酒行业高端化加速，10元以上价格带扩容速度快，乌苏凭借差异化产品和营销策略，有望持续增长。
乌苏全国化潜力大：乌苏在疆外餐饮渠道表现突出，渠道利润率高，2021年疆外销量占比达70%，未来有望通过大城市计划实现更大突破。
产品结构优化：公司通过产品升级、削减低档产量、丰富高档品类，推动产品结构向高端倾斜，2019至2021年高档收入占比从26%提升至36%。
渠道拓展能力强：乌苏在疆外实现快速渗透，2021年大城市计划数量达61个，未来有望扩展至90个，支撑销量增长。
盈利提升显著：2021年公司净利率达19.32%，高于行业平均水平，ROE表现优异，具备估值溢价空间。

关键信息

市场数据：当前股价131.50元，目标价175.50元，2021-2023年营收增速预计为21%、18%、15%，归母净利润增速预计为39%、25%、29%，EPS分别为2.41、3.02、3.90元，对应PE分别为55、44、34倍，给予23年45倍PE。
产品矩阵：重组后，重庆啤酒拥有6+6品牌组合，包括本地品牌（重庆、风花雪月、马苏、西夏、大理）和国际品牌（格林堡、布鲁克林、1664、嘉士伯、乐堡、夏日纷）。
渠道策略：公司通过大城市计划和电商渠道拓展，推动乌苏在餐饮和流通渠道的渗透，渠道利润率高于竞品。
风险提示：乌苏全国化不及预期、区域市场竞争加剧、疫情反复、原材料成本上涨、食品安全风险。