商业贸易行业：3Q18行业环比改善，关注优质龙头公司-20181102-广发证券-17页-1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2018年第三季度，商业贸易行业整体呈现环比改善的趋势，尤其在百货与超市领域表现较为显著。行业受到宏观经济环境、政策调整及消费趋势变化的影响，呈现出不同的发展态势。同时，可选消费板块（如黄金珠宝、化妆品）在品牌化和电商化趋势下，展现出结构性增长机会。

主要观点

1. 百货行业：受益于中秋错位，盈利改善显著

• 收入与利润改善：3Q18重点百货公司收入同比增长 $0.81%$，增速环比提升0.92pp；扣非净利润同比增长 $12.69%$，环比提升8.3pp。
• 盈利能力提升：综合毛利率同比上升0.4pp至 $22.29%$，归母净利率同比上升0.16pp至 $2.41%$。
• 估值处于低位：主流百货2018年PE（TTM）在10-15倍，PB（LF）在1左右，处于历史估值底部区间。
• 行业趋势：百货公司逐步放弃粗放扩张，转向精细化运营，提升消费者体验。

2. 超市行业：收入受益于CPI上行，电商化冲击明显

• 收入与利润改善：3Q18重点超市收入同比增长 $13.04%$，增速环比上升3.42pp；扣非净利润同比下滑 $4.8%$，但环比大幅改善。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比上升0.97pp至21.97%，但环比下滑0.44pp；净利率同比下降0.1pp至 $0.66%$。
• 竞争加剧：龙头公司如永辉超市盈利能力下滑，反映电商化与互联网巨头入局对传统商超的冲击。
• 新零售转型：生鲜品类成为电商竞争焦点，实体商超需探索新零售模式以应对变化。

3. 可选消费：品牌化与电商化推动行业分化

• 黄金珠宝行业：社零增速提升，品牌化趋势明显，周大生等龙头公司业绩亮眼，全年利润指引增长 $30% -50%$。
• 化妆品行业：社零增速回落，但仍是消费升级的重点领域。珀莱雅通过电商渠道与单品牌店推动业绩增长，上海家化受益于品牌与渠道优化，业绩持续向好。

关键信息

重点推荐公司

• 百货：南极电商、天虹股份、苏宁易购、重庆百货
• 超市：永辉超市、家家悦、老凤祥
• 可选消费：周大生、珀莱雅、上海家化

行业趋势与挑战

• 消费分化：三四线城市及县镇市场仍是品牌化、连锁化的重点区域。
• 电商冲击：互联网巨头入局，推动商超品类线上渗透率提升，实体零售面临压力。
• 成本压力：租金、人工成本上涨，影响盈利能力。
• 全渠道整合：传统零售企业需提升全渠道协同能力，以应对竞争。

风险提示

1. 宏观经济风险：经济下滑、房价高企等因素可能导致终端需求疲软。
2. 竞争风险：全渠道整合协同低于预期，电商分流实体零售。
3. 成本压力：人工与租金成本上涨对盈利能力构成压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-11-02

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券。
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。

图表索引（摘要）

• 图1-图12：百货行业收入、利润、现金流、资产结构等关键指标变化。
• 图13-图22：超市行业收入、毛利率、净利率、现金流及资本结构等变化。
• 图23-图40：黄金珠宝与化妆品行业收入、利润、费用率、渠道变化等关键数据。

总结

2018年第三季度，商业贸易行业整体呈现改善趋势，尤其在百货与超市领域。百货受益于中秋错位效应，盈利改善显著；超市因CPI上行，收入端有所回升，但电商化对传统零售模式形成冲击。可选消费领域，黄金珠宝与化妆品在品牌化和电商化推动下，结构性增长明显。尽管面临经济放缓、成本上升等风险，但多数零售公司估值处于合理或低估区间，成长性龙头公司值得关注。