20140508-广发证券-商业贸易行业_经济放缓对盈利冲击明显_重点关注国企改革_21页_1mb

商业贸易行业5月月报总结

核心内容

2014年3月，商业贸易行业整体表现低迷，广发零售指数（GFRI）同比增长9.58%，但全国百家重点大型零售企业零售额同比增长仅1.3%，均处于历史低位。经济放缓对零售业盈利构成明显冲击，尤其是受电商冲击较大的百货、超市和3C/家电业态。尽管部分品类如通讯器材、家电音像和家具类出现环比上升，但整体消费疲软趋势仍未改变。

主要观点

• 经济放缓影响显著：零售行业整体面临收入下滑、成本攀升的问题，盈利能力下降，抑制估值中枢提升。
• 业态分化明显：百货、超市、3C/家电等传统业态受电商冲击较大，而黄金珠宝行业受电商影响较小，线下渠道优势明显。
• 国企改革是重点方向：零售行业国企改革成为2014年重要主题，推动估值提升和并购机会。
• 投资建议聚焦优质个股：推荐银座股份、重庆百货、鄂武商A、广百股份、上海家化等公司，关注其估值低、业绩稳定和国企改革预期。

关键信息

行业表现

• 广发零售指数（GFRI）：同比增长9.58%，环比提升0.18pp，同比下降7.8pp。
• 全国百家重点零售企业：同比增长1.3%，环比下降0.2pp，同比下降8.6pp。
• 金银珠宝零售额：同比下降13.5%，处于最低水平。
• 服装、日用品、化妆品等品类增长乏力，同比增速均低于预期。

各业态分析

百货行业

• 收入增速持续下滑，4Q13和1Q14等权平均收入增速分别为2.72%和-0.99%。
• 毛利率平稳，但费用率上升，尤其是人工和租金成本。
• 估值受抑制，但区域零售龙头具备并购价值，尤其是国企改革背景下。

超市行业

• 收入增长缓慢，4Q13和1Q14等权平均收入增速分别为5.83%和4.79%。
• 毛利率小幅提升，但净利率和ROE下降。
• 供应链效率和门店价值重估成为关注重点。

专业专卖店

• 收入增长17.4%，但扣非后净利润下降5.1%。
• 黄金珠宝行业表现优于3C/家电，建议关注老凤祥和潮宏基。
• 潮宏基收购菲安妮50.3%股权，有助于提升业绩。

专业市场

• 收入增长15.7%，但面临租金收入压力。
• 毛利率提升，但费用率上升，需警惕品类效益下降对租金的影响。

投资建议

• 重点推荐个股：
  • 银座股份：业绩增速回升，估值低，产业资本增持预期强，合理价值10元。
  • 重庆百货：估值低，国企改革预期强烈，合理价值22.08元。
  • 鄂武商A：少数股东权益并表推动高增长，合理价值15.5元。
  • 广百股份：国企改革弹性组合，合理价值9.99元。
  • 上海家化：增长质量提升，合理价值35.34元。
• 其他关注点：潮宏基通过双品牌运作和双渠道融合，提升O2O能力；老凤祥在黄金珠宝领域表现突出。

风险提示

• 消费持续放缓；
• 传统零售商转型和国企改革力度不达预期；
• 存货价格波动；
• 新项目培育压力较大；
• 菲安妮整合效果低于预期。

表格数据摘要

图表索引

• 图1：广发零售指数增速止跌回升
• 图2：百家月度零售额增速离开3月低谷但仍在低位
• 图3：只有通讯器材、家电音像、家具类销售额环比同时上升
• 图4：2014年4月各行业涨跌幅横向比较
• 图5：2014年4月各行业估值横向比较
• 图6：零售板块估值（TTM）历史走势图

行业展望

• 零售业面临转型：O2O和线上线下融合成为趋势，需关注供应链效率和客户粘性。
• 国企改革带来机遇：预计改革将推动估值提升和并购价值释放。
• 黄金珠宝行业：具有较强的线下护城河，建议关注老凤祥和潮宏基等品牌领先企业。
• 专业市场：需警惕租金收入下滑风险，关注经营效益和租金调整情况。