20191103-广发证券-商业贸易行业3Q19季报总结：口红效应下的分化态势_23页_1mb

商业贸易行业3Q19季报总结

核心观点

1. 经济放缓压力持续：线下多个业态的龙头公司收入或盈利低于预期，电商对传统品牌的影响仍在持续。
2. 电商分流冲击未减：电商成为传统品牌增长的主要驱动力，尤其在化妆品品类表现突出。
3. 口红效应明显：化妆品是增长最快、确定性最强的品类，但呈现高端与国货分化趋势。
4. 性价比消费崛起：中国庞大的用户基数与供应链优势为大众消费品企业提供了良好的发展土壤。

重点行业分析

一、商超：板块逐季复苏，行业整合持续

• 收入增长：1-3Q19商超板块整体收入同比增长11.2%，其中3Q19收入增速达13%。
• 盈利改善：1-3Q19商超板块归母净利润同比增长1.87%，经营性利润同比增长69.94%，盈利能力逐季优化。
• 龙头扩张：永辉超市、家家悦等区域龙头增速高于行业整体，持续扩张门店，推动行业集中度提升。
• 风险提示：盈利质量有所下降，资产负债率上升，人工租金成本压力增加，互联网巨头线下扩张加剧竞争。

二、百货：宏观压力未减，关注估值修复机会

• 收入下滑：19家主流百货公司3Q19等权平均收入下降1.25%，其中6家实现增长。
• 盈利改善：净利润增速回升，毛利率稳定，净利率提升，ROE有所回升。
• 业态调整：百货公司加快转型，提升体验式消费，但同店增长压力依然存在。
• 风险提示：宏观消费疲软，电商分流，盈利质量波动。

三、化妆品：红利赛道，格局分化

• 行业景气度提升：三季度化妆品零售额同比增长11.87%，呈现明显增长。
• 外资与新锐品牌表现亮眼：欧莱雅、兰蔻等高端品牌增长强劲，完美日记、花西子等国货品牌快速崛起。
• 公司表现分化：
  • 上海家化：佰草集明星系列策略待验证，电商边际改善。
  • 珀莱雅：爆款产品带动线上增长，电商成长可持续性高。
  • 丸美股份：眼霜品类优势明显，电商和品类拓展空间大。
  • 御家汇：过度依赖面膜品类，竞争激烈，业绩下滑。
• 风险提示：行业资本化率低，需关注增长可持续性。

四、黄金珠宝：景气度维持低位，龙头逆势扩张

• 行业疲软：三季度黄金珠宝零售额同比下降5.07%，增速下滑明显。
• 品类优化：克重黄金向高毛利率的精品黄金转型，提升盈利能力。
• 龙头扩张：周大福、老凤祥、周大生等龙头公司逆势扩张，门店数量增加。
• 风险提示：宏观经济不明朗，行业景气度趋势不确定，竞争格局逐渐清晰。

关键信息总结

• 行业趋势：经济放缓压力下，电商分流持续，化妆品成为增长亮点，黄金珠宝景气度低迷。
• 公司表现：商超龙头扩张，盈利改善；百货公司转型，关注估值修复；化妆品公司分化，头部企业表现强劲；黄金珠宝公司聚焦品类优化与扩张。
• 投资建议：关注化妆品行业龙头，把握电商增长红利；商超和百货板块需关注盈利质量与行业整合；黄金珠宝板块关注结构性机会，如精品黄金和龙头扩张。

重点公司估值与财务分析

风险提示

• 经济复苏低于预期：可能影响整体消费和行业景气度。
• 人工租金成本上涨：增加运营成本压力。
• 互联网巨头加码线下：加剧行业竞争。

联系方式

• 分析师：洪涛、高峰、贾雨朦
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  • 洪涛：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
  • 高峰：021-60750604，gfgaofeng@gf.com.cn
  • 贾雨朦：021-60750604，jiayumeng@gf.com.cn