20140909-广发证券-商业贸易行业_经营业绩持续恶化_转型之路仍待摸索_26页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

2014年7月，商业贸易行业整体经营状况持续恶化，零售指数增速放缓，多数品类销售增速下滑，显示消费需求疲软。其中，金银珠宝品类受去年抢金潮高基数影响，同比跌幅显著；化妆品、家用电器等品类也出现较大下滑，而日用品为唯一增速上升的品类。

A股零售公司2014年半年报数据显示，百货、超市、专业专卖店和专业市场等主要业态均面临收入和盈利下滑压力。百货公司收入下滑2.7%，扣非净利润下滑7.3%；超市公司收入增长8.5%，扣非净利润增长5.2%；专业专卖店收入增长2.2%，但扣非净利润大跌91.6%；专业市场收入下降2.9%，扣非净利润下降77.6%。

主要观点

整体经营情况恶化：宏观经济低迷和消费需求疲软对零售行业造成持续压力，尤其是受电商冲击较大的百货、超市、3C/家电等业态。
品类差异显著：部分品类如日用品、通讯器材表现相对较好，而金银珠宝、化妆品、家用电器等受电商冲击较大的品类增长乏力。
成本压力加剧：人工、租金等刚性成本攀升，对盈利能力形成压制，特别是专业专卖店和专业市场，费用率和净利率下降明显。
转型与改革成为关键：全渠道转型和国企改革被认为是行业复苏的重要驱动力，部分企业通过这些举措实现估值修复和业绩改善。
互联网冲击加剧：电商的快速发展对传统零售业态造成冲击，促使企业加快转型步伐，提升供应链效率，优化线上线下的融合。

关键信息

行业整体表现：
- 广发零售指数（GFRI）同比增长10.83%，增速同比下滑4.52pp，环比下滑4.52pp。
- 全国百家重点大型零售企业零售额同比下降2.1%，增速同比大幅下滑11.8pp，环比下降3.5pp。
重点公司盈利预测：
- 上海家化：评级“买入”，13A EPS为1.19，14E EPS为1.5，15E EPS为2.0，PE分别为30.6、24.3、18.2，PB为7.8。
- 老凤祥：评级“买入”，13A EPS为1.7，14E EPS为1.79，15E EPS为2.22，PE分别为16.9、16.0、12.9，PB为4.6。
- 王府井：评级“买入”，13A EPS为1.5，14E EPS为1.54，15E EPS为1.79，PE分别为12.4、12.1、10.4，PB为1.2。
- 北京城乡：评级“谨慎增持”，13A EPS为0.29，14E EPS为0.34，15E EPS为0.39，PE分别为32.5、27.7、24.2，PB为1.3。
- 广百股份：评级“谨慎增持”，13A EPS为0.65，14E EPS为0.70，15E EPS为0.76，PE分别为15.4、14.3、13.2，PB为1.5。
投资建议：
- 长期看好品牌消费龙头，如上海家化、老凤祥。
- 关注国企改革及全渠道转型，如北京城乡、王府井、广百股份、鄂武商、银座股份、重庆百货。
- 重点推荐业绩改善、积极转型的公司，如中央商场、红旗连锁。
风险提示：
- 消费持续放缓。
- 传统零售商转型和国企改革力度不达预期。