2020年医药行业9月策略报告：去伪存真，锁定优质医药核心资产-20200907-东吴证券-36页_2mb

2020年医药行业9月策略报告总结

核心内容

2020年9月医药行业策略报告指出，医药板块经过近四周的横盘调整后，已出现企稳迹象。在仿制药带量采购落地后，市场对仿制药关注度下降，而医疗服务、片仔癀等具备产业链优势的板块则持续走强。报告认为，医药产业中长期牛市的支撑因素包括内循环战略、全球创新药景气度高涨以及疫情对医疗产业的深远影响。

主要观点

1. 内循环战略推动医药发展
   医药产业兼具消费和科技属性，符合国家内循环战略。通过注册制打造国内硬科技产业，医药行业将从中受益。具有较高国产占比的子行业，如医疗器械，将迎来发展机遇，尤其是IVD领域的化学发光诊断性耗材、心血管心脏瓣膜、骨科关节耗材和高端眼科耗材等。

2. 全球创新药景气度持续高涨
   2019年全球创新药销量Top 200门槛从6.9亿美金提升至7.6亿美金，Top 100从12.6亿美金提升至14.9亿美金。相比之下，国内创新药销量门槛较低，未来有望提升。

3. 疫情对医药产业的深远影响
   疫情不仅带来短期的防护需求，也促使国家加大医疗产业投资，利好疫苗产业发展。同时，疫情可能长期存在，疫苗需求将持续增长。

关键信息

一、医药8月行情回顾

• 2020年8月申万医药指数下跌2.77%，跑输沪深300指数5.35个百分点。
• 医疗服务涨幅最大（+8%），其次为医药商业（+8%）和化学原料药（+7%）。
• 生物制品板块跌幅最大（-11%）。
• 涨幅最大的个股包括万泽股份（+40%）、健民集团（+35%）、司太立（+31%）。
• 跌幅最大的个股包括赛科希德（-47%）、硕世生物（-39%）、西藏药业（-38%）。

二、医药行业市盈率和溢价率

• 医药行业PE（TTM）为52倍，在申万一级行业中排名第四。
• 纵向看，医药行业PE高于历史平均估值（过去10年平均38倍）。
• 相对于全部A股，医药行业估值溢价率为173%，8月份呈现下降趋势。

三、医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务（106倍）、生物制品（74倍）、医疗器械（55倍）的市盈率最高。
• 原料药（42倍）、中药（35倍）、医药商业（25倍）的市盈率最低。
• 各板块市盈率及相对A股溢价率均有明显回落。

四、医药行业占A股市值比重和公募基金持仓比重

• 医药行业占A股总市值比重从2011年的4%提升至2020年8月的10%。
• 2020年二季度，公募基金重仓医药行业的比例为18%，扣除主动医药基金及指数基金后为15.3%，环比显著提升，但仍低于2014年的峰值20%。

五、2020H1中国医药行业各细分领域表现

• 2020Q1和Q2，收入和利润增长最快的细分领域均为药店、创新药产业链和医疗器械。
• 上市公司合计收入和利润增速分别为-2.8%/-3.8%和9.1%/47.1%。

六、国内外创新药研发进展

• 国内8月共受理961个新药受理号，同比增长17.9%。
• NMPA共批准12款药物，其中百深生物科技的阿加糖酶α注射用浓溶液获批上市。
• FDA共批准9款药物，包括3个新生物制品和6个新分子实体。

七、新冠疫苗研发与市场前景

• 新冠疫苗研发进展迅速，国内外多个企业进入临床三期。
• 按照临床数据，只要三期临床试验没有出现严重不良反应，且保护效力超过50%，疫苗成功获批的可能性较大。
• 国内疫苗企业如康泰生物、智飞生物、沃森生物和康希诺（港股）的股价涨幅较大，市值增长显著。
• 国内预计2020年新冠疫苗产能为2.2亿剂，2021年有望超过10亿剂。

八、新冠疫苗产能与利润分析

• 国内新冠疫苗产能已形成规模，如科兴生物预计产能超过3亿剂，智飞生物预计可达3亿剂。
• 国外疫苗企业如Moderna、BioNTech、辉瑞、阿斯利康、强生等也获得了政府订单和资助，具备较强的盈利能力。

九、新冠疫苗利润区间探讨

• 国内预计采用成本加成的定价模式，疫苗企业仍有较大利润空间。
• 以甲流疫苗为例，华兰生物在2009年甲流疫苗净利率接近80%，表明疫苗具备较高的盈利能力。

十、新冠疫苗研发时间轴与技术路线

• 国内外多个机构已进入新冠疫苗研发的不同阶段，技术路线包括灭活、重组蛋白、mRNA和DNA疫苗等。
• 部分疫苗已进入三期临床，如科兴生物、牛津大学/阿斯利康、Moderna、BioNTech/辉瑞、康希诺、智飞生物等。

十一、新冠疫苗上市可能性和节奏

• 2020年底国内外可能有新冠疫苗获批上市。
• 新冠疫苗上市后，将对医疗产业带来长期利好，尤其是疫苗行业。

十二、新冠病毒与流感的比较

• 新冠病毒和流感病毒在传播方式、症状、变异能力等方面有相似之处，但新冠具有更强的传染力和更高的病亡率。
• 未来新冠病毒可能与人类长期共存，新冠疫苗将具有长期市场需求。

投资策略及推荐标的

投资组合

• 推荐组合：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、智飞生物、康泰生物、长春高新、安图生物、凯利泰。
• 推荐标的：昊海生科、爱博医疗、欧普康视、迈瑞医疗、理邦仪器、安图生物、新产业、凯利泰、大博医疗、三友医疗、春立医疗、微创医疗、沛嘉医疗、南微医学、威高股份、三鑫医疗、华海药业、九洲药业、仙琚制药、美诺华、康泰生物、智飞生物、沃森生物、复星医药、信达生物、康宁杰瑞、博瑞医药、亚盛药业、美年健康、通策医疗、爱尔眼科、大参林、老百姓、益丰药房等。

风险提示

• 集采降价超预期风险；
• 医改政策执行进度低于预期风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 境内外疫情反复风险；
• 医疗事故风险；
• 疫苗研发失败风险；
• 定价不及预期风险；
• 接种量不及预期风险。

总结

该报告强调，医药行业在2020年9月已进入调整末期，具备长期投资价值。重点推荐具备高成长性和优质资产的医药企业，特别是医疗器械、创新药产业链和疫苗行业。同时，提醒投资者注意政策、市场和疫情等多方面的风险。