20141229-德邦证券-医药行业_2015年投资策略-迎来新常态_布局成长股_14页_814kb

2015年医药行业投资策略总结

核心内容

2015年医药行业进入新常态，增速放缓但市场逐步接受。行业面临从“高增长”向“低速增长”的转变，同时伴随政策改革、并购重组和研发投入的加速，为行业带来新的投资机遇。分析师陈国栋认为，传统白马股有望受益于增速触底，而创新药和并购整合将成为未来发展的关键。

主要观点

• 行业增速进入新常态：2014年医药板块呈现“屌丝逆袭，白马陨落”特征，主要因并购重组兴起及行业增速趋缓。2015年行业增速有望触底，传统白马股将受益。
• 并购重组成为重要投资主线：医药行业并购热情高涨，尤其是对研发团队或在研产品线的收购，有助于企业提升竞争力。并购标的的估值已包含对利润增厚的预期，若无法持续并购则存在高估风险。
• 创新药是未来增长引擎：研发方向由普通仿制药转向首仿和创新药，政策鼓励创新，加速进口替代进程。重点推荐具备研发实力和在研重磅产品的公司。
• 政策改革推动行业变革：市场化改革持续推进，医保目录调整、招标提速、互联网售药政策放宽等，将促使医药销售从医院剥离，促进行业整合。
• 估值溢价率下降：医药行业相对A股的估值溢价率下降，市场风格转向更注重盈利能力，研发投入和产出将成为投资考量的重要因素。

关键信息

行业增长趋势

• 2015年医疗保障支出增速预计为10%，可能成为长期增速底线。
• 医药制造业营收增长趋势与医疗保障支出基本一致，但细分行业波动加大。
• 化学原料药和制剂行业利润增长率高于营收，表现相对较好。

政策动向

• 医疗领域价格市场化改革持续推进，破除“过度医疗”，鼓励创新。
• 互联网售药政策逐步解禁，推动药品销售从医院向市场转移。
• 简化药品和器械审批流程，鼓励创新药和器械研发，支持国产替代。

投资逻辑

• 并购整合：关注具有并购意愿的公司，提升市场竞争力。
• 研发投入：研发投入持续增加，创新药成为核心增长点。
• 政策红利：医保目录调整、招标提速、互联网售药等政策将带来结构性机会。

推荐标的

中国生物制药（1177.HK）

• 产品差异化：专注保肝降酶和抗肝炎病毒细分市场，推出差异化产品，如天晴甘平、天晴甘美。
• 抗肿瘤药增长：抗肿瘤药收入占比提升，新品种晴唯可注射液上市后增长显著。
• 研发实力强：研发投入占销售额13.1%，高于行业平均水平，具备高端化学药仿制能力。
• 布局眼科服务：收购香港太平洋55%股权，进军眼科医疗服务市场，估值较低。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为13.34亿港元、15.80亿港元、19.72亿港元；EPS分别为0.27港元、0.32港元、0.40港元。
• 投资评级：目标价9.6元/股，给予“买入”评级。

信立泰（002294.SZ）

• 核心产品增长：氯吡格雷前三季度营收增长22.08%，新帅克等仿制药上市未对其造成明显影响。
• 新产品布局：比伐卢定、艾力沙坦等新产品有望受益于招标提速和医保目录纳入。
• 收购补短板：收购苏州金盟、成都金凯股权，补齐生物药研发短板，布局重组人甲状旁腺激素和生长因子。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为10.55亿元、13.27亿元、16.72亿元；EPS分别为1.61元、2.03元、2.56元。
• 投资评级：目标价50.75元/股，给予“买入”评级。

行业与股票评级

总结

2015年医药行业将经历从高速增长到低速增长的“新常态”，并购重组与研发投入成为行业发展的双引擎。政策改革推动市场化进程，加速行业整合与创新。推荐关注具有并购能力、研发投入高、产品结构优化的公司，如中国生物制药和信立泰，以把握未来增长机遇。