医药行业2019年投资策略_格局重构元年_聚焦景气赛道_44页-4mb

联讯证券医药行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年被视为医药行业格局重构的元年，主要受到“供给侧改革”和“降价”两大政策基调的影响。政策推动了药械创新和仿制药一致性评价，同时通过国家药价谈判、带量采购等手段对药品价格进行控制，带来行业分化和结构调整。整体来看，医药行业估值处于历史低位，但未来增长潜力依然存在。

主要观点

• 政策导向：供给侧改革与降价是近年来医药政策的主基调，分别从研发、生产、流通、终端等环节推动行业变革。
• 估值情况：医药生物行业PE（TTM）和PB（LF）均处于历史低位，且当前估值已低于2008年水平，具备较高的投资价值。
• 投资策略：建议“重医轻药”，聚焦非药领域（如医院、CRO、器械）和药领域（如生物制品、创新药）的景气赛道。

关键信息

一、政策主基调：“供给侧改革”与“降价”

1. 供给侧改革：

   • 增量改革：鼓励药械创新，包括临床试验数据自查核查、审评审批制度改革、优先审评等。
   • 存量改革：推动仿制药一致性评价，提高药品质量标准，解决历史遗留问题。

2. 降价政策：

   • 药械招标采购：从药械出厂源头降低价格，实现阳光采购。
   • 两票制：降低中间环节费用，提升流通效率。
   • 公立医院药品零加成：推动医药分离，打破“以药养医”机制。

二、2019年医药投资策略：重医轻药，聚焦景气赛道

1. 非药领域：

   • 民营连锁专科医院：发展快，可复制性强，代表公司包括爱尔眼科、美年健康、通策医疗。
   • CRO/CMO行业：受益于鼓励创新和仿制药一致性评价，国际产业转移带来高景气，代表公司为药明康德、泰格医药。
   • 医疗器械行业：政策友好，进口替代加速，代表公司为迈瑞医疗、健帆生物。

2. 药领域：

   • 生物制品：业绩高增长，尤其是疫苗行业，未来几年重磅产品将陆续上市，代表公司包括华兰生物、智飞生物。
   • 创新药：受政策鼓励，医保腾笼换鸟，龙头公司迎来收获期，代表公司为恒瑞医药。

三、行业表现与分化

• 整体行业：2018年前三季度营收1.07万亿元，归母净利润931.6亿元，扣非后核心净利润846.7亿元，同比增长分别为22.6%、9.8%、19.7%。
• 成药（中成药与化学制剂）：受降价影响，业绩缓慢复苏，增速分别为25.8%和24.0%。
• 非药与生物制品：保持高增长，其中生物制品营收和利润增速分别为47.0%和44.8%。
• 医疗器械：营收和利润增速分别为21.0%和28.9%。

四、估值分析

• PE（TTM）：约27.39倍，处于历史低位。
• PB（LF）：3.09倍，同样处于历史低位。
• 行业溢价率：当前医药生物行业PE估值溢价率约158.9%，处于3年历史低位。
• 成长性：医药行业为弱周期行业，需求刚性，预计2019年增速维持在15%左右，具备长期投资价值。

重点投资标的与组合

1. 美年健康（002044.SZ）：健康体检行业龙头，预计全年净利润增速超过40%。
2. 迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头，营收增速达21.0%，利润增速达28.9%。
3. 健帆生物（300529.SZ）：血液灌流器细分龙头，受益于血制品去库存。
4. 华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成。
5. 智飞生物（300122.SZ）：独家代理4/9价HPV疫苗，业绩高增长。
6. 恒瑞医药（600276.SH）：创新药龙头，受益于政策支持和医保目录扩容。

风险提示

• 药品降价超预期
• 行业政策风险
• 系统性风险

图表目录（摘要）

• 图表1：医药行业发展历史“三段论”
• 图表2：近年来医药行业发布的主要政策文件梳理
• 图表3：政策全方位鼓励药械创新
• 图表4：药械降价无死角
• 图表5：医药生物全行业历年研发投入情况
• 图表6：各子行业研发投入占比（2017年）
• 图表7：各子行业研发收入比
• 图表8：医药生物全行业营收及增速
• 图表9：医药生物全行业扣非归母利润及增速
• 图表10：医药生物子行业历年及今年前三季度增速
• 图表11：医药生物（SW）指数十年PE、PB波动区间
• 图表12：近三年医药生物（SW）相对沪深300PE（TTM）溢价率
• 图表13：2010年以来鼓励民营医院发展的政策
• 图表14：各经济类型医院数量增长情况
• 图表15：各经济类型医院医疗服务量增长情况
• 图表16：北京市医师多点执业人数
• 图表17：北京注册多点执业医师去向统计
• 图表18：历年全国医疗服务量
• 图表19：不同年龄段医疗卫生支出
• 图表20：CDE历年新药注册审评审批完结量和积累量
• 图表21：泰格医药仿制药一致性评价业务开展情况
• 图表22：国内外临床试验成本比较
• 图表23：我国器械人均消费与国际差距比较
• 图表24：我国部分器械细分行业国产替代率情况
• 图表25：国内外器械企业研发投入对比
• 图表26：不同医院科室成本收益率比
• 图表27：血制品行业的投资逻辑未变
• 图表28：白蛋白样本终端医院使用量季度统计
• 图表29：静丙样本终端医院使用量季度统计
• 图表30：乙肝免球蛋白样本终端医院使用量季度统计
• 图表31：破免球蛋白样本终端医院使用量统计
• 图表32：近年来全国采浆量一览
• 图表33：近年来白蛋白和静丙批签发量
• 图表34：近年来三大特免和凝血类批签发量
• 图表35：经销商兴科蓉销售（存货）水平好转
• 图表36：华兰生物存货水平好转
• 图表37：国内主要血液制品上市公司情况
• 图表38：乙肝疫苗大幅降低人群乙肝患病率
• 图表39：EV71疫苗上市后批签快速放量
• 图表40：北京科兴业绩大幅增长
• 图表41：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表
• 图表42：上市/在研重磅疫苗产品一览
• 图表43：首批“4+7”城市带量采购最终中标品种及价格
• 图表44：2012-2017年各年度申报IND审评用时
• 图表45：2012-2017年各年度申报NDA审评用时
• 图表46：优先审评平均耗时速度明显优于一般正常排队
• 图表47：历年获得药物临床试验CTR号项目数
• 图表48：研发投入CR20成分变化情况
• 图表49：国内主要药企申报1.1类创新药临床数据
• 图表50：进入国内III期临床的部分公司重点在研品种
• 图表51：重点跟踪标的与投资组合