20260303-爱建证券-上汽集团-600104.SH-公司销量点评_自主占比提升_新能源与出口贡献增量_3页_492kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 公司研究 / 公司点评 2026年03月03日 # 汽车 # 报告原因： 买入 (维持) 市场数据： 2026年03月02日 收盘价（元） 14.28 一年内最高/最低（元） 20.53/13.92 市净率 0.6 股息率（分红/股价） 0.61 流通A股市值（百万元） 164,153 上证指数/深证成指 4,183/14,466 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025年09月30日 每股净资产(元) 25.7 资产负债率% 62.30 总股本/流通A股(百万) 11,495/11,495 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与沪深300指数对比走势： 资料来源：聚源数据 # 相关研究 《智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显——上汽集团（600104.SH）公司销量点评》2026-01-09 《巨头革新，华为助力——上汽集团 (600104.SH) 首次覆盖》2025-12-17 # 证券分析师 吴迪 S0820525010001 021-32229888-25523 wudi@ajzq.com # 联系人 徐姝婧 S0820124090004 021-32229888-25517 xushujing@ajzq.com # 自主占比提升，新能源与出口贡献增量 # ——上汽集团 (600104.SH) 公司销量点评 # 投资要点： ■2月销量承压，累计保持增长。上汽集团2月整车销量27.0万辆，同比 $-8.6\%$ ，环比 $-17.7\%$ 主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2月累计整车销量59.7万辆，同比 $+6.8\%$ ，实现平稳开局。 自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2月上汽自主品牌销量40.1万辆，同比 $+14\%$ 占集团销量 $67.2\%$ ，同比 $+4.3\mathrm{pct}$ ，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2月销量13.9万辆，同比 $+44.8\%$ ；2月销量6.15万辆，同比 $+34.8\%$ ，增速位居首位。上汽大通1-2月销量3.3万辆，同比 $+4.4\%$ ，商用车业务稳健。上汽通用五菱1-2月销量20.6万辆，持续增长。 新能源车环比高增，合资品牌回暖。2月上汽新能源车销量7.13万辆，同比 $-17.2\%$ ，环比 $+153.2\%$ ；1-2月累计销量15.7万辆，同比 $+6.4\%$ 。1）新能源车分品牌销量：1-2月，智己汽车销量同比 $+69.4\%$ ，LS6累计交付突破10万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽乘用车5万辆，同比 $+334.7\%$ ，MG4连续5个月销量破万。上汽通用五菱7万辆，华境S搭载华为乾崑科技下线。上汽通用0.9万辆，同比 $+216.9\%$ ，合资板块电动化转型加速。上汽大通0.7万辆，同比 $+11.6\%$ 。2）合资整体销量：上汽通用2月销量2.8万辆，同比 $-11.9\%$ 环比 $-36.1\%$ ，终端承压；1-2月销量7.1万辆，同比 $+9.4\%$ ，呈现修复态势。上汽大众2月销量5.4万辆，同比 $-15.0\%$ ；1-2月累计12.2万辆，同比 $-11.7\%$ 海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比 $+43.6\%$ 1-2月累计20.4万辆，同比 $+48.9\%$ 。MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比 $+16\%$ ，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。 ■ 新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威i6、MG全新新能源轿跑、智己LS9Hyper版、智己LS8、尚界Z7、上汽通用五菱华境S、上汽大众ID.ERA9X、上汽奥迪E7X、上汽通用至境E7等车型，产品矩阵丰富。上汽集团2025年销量目标450万辆，实际销售整车450.7万辆，目标完成率 $100.2\%$ 。根据中国汽车报，行业推测公司2026年目标450-500万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。 ■投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量，维持"买入"评级。 风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。 ## 财务数据及盈利预测 报告期 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 (百万元) 744,705 627,590 668,572 697,788 746,773 同比增长率 (%) 0.1% -15.7% 6.5% 4.4% 7.0% 归母净利润 (百万元) 14,106 1,666 10,751 13,342 16,151 同比增长 (%) -12.5% -88.2% 545.2% 24.1% 21.1% 每股收益 (元/股) 1.23 0.14 0.93 1.15 1.40 毛利率 (%) 1.7% 0.4% 10.2% 10.6% 11.1% ROE (%) 4.9% 0.6% 3.6% 4.3% 4.9% 市盈率 11.8 99.2 15.4 12.4 10.2 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 财务预测摘要： 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 143,636 197,978 140,580 289,004 234,185 应收款项 93,830 90,114 82,209 84,439 84,000 存货 98,604 77,277 94,240 72,057 93,913 流动资产 619,609 602,142 520,826 656,899 627,108 长期股权投资 66,701 60,363 60,363 60,363 60,363 固定资产 83,891 84,312 78,425 71,889 65,670 在建工程 13,828 11,409 7,606 5,071 3,381 无形资产 20,838 19,403 17,910 16,516 15,215 非流动资产 387,042 355,001 343,601 333,421 325,310 资产合计 1,006,6 957,143 864,427 990,320 952,418 50 短期借款 44,921 53,690 0 0 0 应付款项 264,703 241,144 174,602 279,643 211,769 流动负债 264,703 241,144 174,602 279,643 211,769 长期借款 51,455 36,138 36,138 36,138 36,138 应付债券 11,424 4,661 4,561 4,461 4,361 非流动负债 116,303 98,479 98,188 98,162 98,117 负债合计 663,743 610,408 503,357 611,461 552,024 股本 11,683 11,575 11,575 11,575 11,575 资本公积 57,445 56,648 56,648 56,648 56,648 留存收益 208,314 205,702 216,453 229,795 245,946 归母股东权益 286,319 287,840 298,592 311,933 328,084 少数股东权益 56,588 58,895 62,479 66,926 72,310 负债和权益总计 1,006,6 957,143 864,427 990,320 952,418 50 利润表 单位：百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 744,705 627,590 668,572 697,788 746,773 营业成本 732,188 625,280 600,310 623,613 663,881 税金及附加 4,964 4,931 4,821 5,055 5,554 销售费用 29,879 20,080 21,394 22,329 23,897 管理费用 24,240 21,108 22,397 23,376 25,017 研发费用 18,365 17,650 18,720 19,538 20,910 财务费用 -157 3,054 846 -783 -1,573 资产减值损失 -4,447 -3,164 2,700 2,700 2,200 公允价值变动 974 2,356 2,000 1,500 1,000 投资净收益 14,949 7,178 9,054 9,054 9,054 营业利润 25,937 10,376 15,166 19,278 23,736 营业外收支 36 135 1,900 1,900 1,900 利润总额 25,973 10,511 17,066 21,178 25,636 所得税 5,913 4,678 2,731 3,388 4,102 净利润 20,060 5,833 14,335 17,789 21,534 少数股东损益 5,954 4,167 3,584 4,447 5,384 归母净利润 14,106 1,666 10,751 13,342 16,151 EBITDA 46,102 32,100 32,277 35,773 40,413 现金流量表 单位：百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 20,060 5,833 14,335 17,789 21,534 折旧摊销 16,682 17,793 9,560 8,838 8,082 营运资本变动 45,846 -116,088 -76,989 95,779 -34,364 经营活动现金流 42,334 69,268 -9,941 140,339 -64,084 资本开支 19,410 20,802 0 0 0 投资变动 -40,491 6,051 3,000 2,500 2,000 投资活动现金流 -42,234 -3,503 -1,906 -1,647 -1,258 银行借款 96,376 89,828 36,138 36,138 36,138 筹资活动现金流 -10,058 -9,312 -43,546 11,825 12,763 现金净增加额 -9,254 56,247 -57,398 148,424 -54,819 期初现金 155,157 143,636 197,978 140,580 289,004 期末现金 143,636 197,978 140,580 289,004 234,185 财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力指标 营业收入增速 0.1% -15.7% 6.5% 4.4% 7.0% 营业利润增速 -0.3% -60.0% 46.2% 27.1% 23.1% 归母净利润增速 -12.5% -88.2% 545.2% 24.1% 21.1% 盈利能力指标 毛利率 1.7% 0.4% 10.2% 10.6% 11.1% 净利率 2.7% 0.9% 2.1% 2.5% 2.9% ROE 5.9% 1.7% 4.0% 4.7% 5.4% ROIC 4.1% 1.2% 3.2% 3.8% 4.4% 偿债能力 资产负债率 65.9% 63.8% 58.2% 61.7% 58.0% 净负债比率 1.94 1.76 1.39 1.61 1.38 流动比率 1.13 1.18 1.29 1.28 1.38 速动比率 0.56 0.73 0.76 0.89 0.89 营运能力 总资产周转率 0.74 0.66 0.77 0.70 0.78 应收账款周转率 7.94 6.96 8.13 8.26 8.89 存货周转率 7.55 8.12 7.09 9.68 7.95 每股指标 每股收益 1.21 0.14 0.93 1.15 1.40 每股经营性现金流 3.62 5.98 -0.86 12.12 -5.54 每股净资产 29.35 29.95 31.19 32.73 34.59 估值比率 市盈率 11.83 99.19 15.37 12.39 10.23 市销率 0.22 0.26 0.25 0.24 0.22 市净率 0.49 0.48 0.46 0.44 0.41 EV/EBIT 23.35 40.38 23.25 18.11 14.94 EV/EBITDA 14.90 18.00 16.36 13.63 11.95 资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所 # 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号 电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021 邮政编码：200124 邮箱：ajzq@ajzq.com 网址：http://www.ajzq.com # 评级说明 # 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 # 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$ 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $5\% \sim 15\%$ 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $-5\% \sim 5\%$ 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 $-5\%$ # 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 # 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。 息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 # 版权声明