20250505-东海证券-千味央厨-001215.SZ-公司简评报告_产品处于调整期_渠道拓展新零售_3页_507kb

千味央厨（001215）2024年报及2025年一季报显示，公司业绩低于市场预期。2024年营业收入186.8亿元（同比-17.1%），归母净利润8.4亿元（-37.67%）；2025Q1收入47.0亿元（+15.0%），归母净利润2.1亿元（-37.98%）。主要受餐饮消费疲软、行业竞争加剧及供应链压价影响，导致收入与利润双降。

分产品看，主食类收入91.4亿元（-68.8%），因油条和蒸煎饺需求下滑；小食类收入43.9亿元（-137.9%），芝麻球和春卷贡献减少；烘焙甜品类收入持平，调理菜肴类及其他收入激增27339%，受益于餐饮连锁化率提升对标准化食材需求增加。分渠道看，直营收入80.9亿元（+43.4%），2024年新增173家大客户；经销收入105.1亿元（-60.4%），面临市场需求疲软压力。

盈利指标下滑显著，2024年毛利率23.66%（-0.04pct）、净利率4.44%（-2.53pct）；2025Q1毛利率24.42%（-1.03pct）、净利率4.53%（-2.91pct）。费用投放扩大是主要动因，2024年期间费用率16.24%（+1.71pct），销售费用率提升至5.40%（+0.72pct），管理费用率9.66%（+1.23pct）；2025Q1期间费用率17.77%（+2.60pct），销售费用率8.01%（+2.12pct），管理费用率8.74%（+0.39pct）。

公司战略调整聚焦于冷冻调理菜肴和烘焙甜品类，重点布局新零售渠道，建立专业团队应对KA商超调改，加强自有品牌建设与定制化产品零售机会。预计2025-2027年归母净利润分别为100/105/118亿元，增速19.81%/5.01%/12.38%；对应EPS为1.03/1.08/1.22元，PE分别为25.72/24.49/21.79倍。维持“买入”评级。

关键风险包括产品结构升级不及预期、市场修复进程缓慢、原材料价格波动等。报告显示公司通过渠道优化与产品结构调整试图改善经营状况，但短期盈利承压仍需关注行业整体复苏力度及成本控制能力。