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千味央厨公司点评：多点发力，攻守兼备

核心事件

2022年公司营收149亿元，同比增长169%；归母净利润10亿元，同比增长152%。

收入分析

• 油炸类：70亿元（+61%），受百胜油条需求下降及疫情影响。
• 烘焙类：28亿元（+231%），蛋挞类产品贡献大，增长显著。
• 蒸煮类：29亿元（+154%）。
• 菜肴类：21亿元（+635%），受益于蒸煎饺的纳入（收入18亿元、增长率968%）。
• 渠道方面：
  • 直营渠道：52亿元（+13%），前五大客户贡献39亿元（下降21%）。
  • 经销渠道：97亿元（+273%），前二十大经销商收入达26亿元（+266%）。

毛利率和盈利能力

• 2022年毛利率为23.4%（+1.1pct），净利率6.8%（-0.1pct）。
• 蒸煎饺产能提升推动了菜肴类毛利率的上涨，油炸类产品稳定，烘焙类稍有下降。

增长动力

• 渠道优化：直营和经销共同发展，较大量数减少导致直营占比较低但仍稳定。
• 产品战略：蒸煎饺成为紧抓的核心大单品，烘焙类增长与结构优化有关。
• 并购协同：收购味宝后业务协同效应有望提升。
• 未来展望：
  • 2023-2025年营收预计分别为194亿、237亿、292亿元。
  • 归母净利润预计为15亿、20亿、25亿元，保持增长与盈利能力。
  • 重点发展春卷、米糕等新增大单品，叠加烘焙类产品带动高端产品增长。

风险提示

• 餐饮行业恢复不及预期。
• 竞争加剧影响市场份额。
• 原材料成本波动风险。

估值与评级

维持“买入”评级，预计2023年PE59倍，2030年PE40倍，ROS等比率均呈稳步增长。

总结

千味央厨通过全面渠道策略、优质产品优化和并购整合，保持了在餐饮工业化行业的高速增长。未来可持续性增长在多维度协同政策和预算成本稳定下具备潜力。