非金属建材行业2018年中期投资策略：寻找高景气细分行业龙头-20180612-兴业证券-54页-3mb

证券研究报告总结：寻找高景气细分行业龙头

核心内容

本报告主要分析2018年上半年非金属建材行业的整体表现，重点讨论水泥、工程建材、消费建材及其他细分行业（如工业/建筑保温材料、耐火材料、玻纤等）的景气情况、盈利表现及估值水平。分析师认为，行业整体处于高景气阶段，具备估值修复空间。

主要观点

• 行业整体景气上行：非金属建材行业自2017年以来持续回暖，盈利显著改善，收入端增长强劲。2018年一季度，板块扣非净利润同比增速达303.9%，远超A股市场整体水平。
• 区域需求分化明显：水泥需求呈现南强北弱的格局，华东、中南及西南地区表现较好，而北方地区（除宁夏、新疆外）需求普遍低迷。
• 价格驱动盈利增长：水泥价格同比大幅上涨，尤其是华东、中南地区，推动了板块盈利水平的显著提升。
• 供给端控制成效显著：行业库存维持低位，供给端主动控制有效缓解了供需矛盾，为盈利提供了支撑。
• 财务杠杆降低：水泥企业财务杠杆系数下降，盈利波动性减弱，企业现金流状况改善，资产负债率下降，分红率有望提升。
• 错峰生产深化：2018年错峰生产范围和时间进一步扩大，尤其在东北、西北和华北地区，有助于稳定行业供需格局，支撑中长期盈利。
• 估值修复空间：尽管建材板块股价表现略弱于A股平均水平，但估值水平处于合理区间，具备修复潜力。

关键信息

板块表现与估值

• 2018年至今，中信建材板块涨幅为-9.95%，低于万得全A的-7.66%。
• 建材板块整体PE(TTM)为17.4倍，相对A股（剔除银行）折价率约为29%。
• 建材板块整体PB(LF)为2.36倍，相对A股（剔除银行）溢价率约为4%。

水泥行业分析

• 盈利表现：2017年水泥行业利润总额达历史第二高值，2018年一季度继续保持盈利增长。
• 价格走势：2017年全国高标散装水泥均价上涨73元/吨，2018年1-5月均价同比上涨76元/吨。
• 区域表现：华东、中南、西南地区水泥价格涨幅较大，尤其是上海、南京、杭州、重庆、乌鲁木齐等城市。
• 成本控制：原煤采购价格上涨是成本端的主要压力来源，但吨均价提升幅度远超成本，推动单吨利润显著改善。
• 财务状况：海螺水泥、塔牌集团等企业财务杠杆系数接近于1，盈利波动性减弱。

工程建材与消费建材

• 工程建材：受益于地产集中度提升，保持较快增长，估值中枢有望上移。
• 消费建材：面临零售渠道变革，传统企业需适应新挑战，部分公司盈利增长显著，如伟星新材。

其他细分行业

• 工业/建筑保温材料：景气回升明显，值得关注。
• 耐火材料：鲁阳节能、濮耐股份等企业表现突出，盈利增长显著。
• 玻纤：中国巨石、中材科技等企业盈利表现良好，但部分企业出现亏损。

产能控制与错峰生产

• 2017年新增熟料产能2046万吨，2018年预计新增1500万吨左右。
• 错峰生产范围扩大，时间延长，尤其是东北、西北、华北地区，有助于稳定供需关系。

重点公司盈利预测与估值

| 代码 | 公司 | 股价 | 市值 | EPS 2017 | EPS 2018E | EPS 2019E | EPS 2020E | PE 2017 | PE 2018E | PE 2019E | PE 2020E | PB 2018E |
|-------------|------------|--------|--------|----------|----------|----------|----------|--------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 600585.SH | 海螺水泥 | 35.37 | 1803.88| 2.99 | 4.59 | 4.82 | 4.88 | 11.8 | 7.7 | 7.3 | 7.2 | 1.92 |
| 600801.SH | 华新水泥 | 14.84 | 208.31 | 1.39 | 2.1 | 2.24 | 2.35 | 10.7 | 7.1 | 6.6 | 6.3 | 1.68 |
| 002372.SZ | 伟星新材 | 20.18 | 234.25 | 0.63 | 0.80 | 0.98 | 1.18 | 32.0 | 25.4 | 20.6 | 17.1 | 7.06 |
| 002271.SZ | 东方雨虹 | 35.26 | 316.32 | 1.4 | 1.84 | 2.56 | 3.46 | 25.2 | 19.2 | 13.8 | 10.2 | 4.63 |
| 002798.SZ | 帝欧家居 | 36.26 | 78.79 | 0.24 | 1.64 | 2.25 | 2.96 | 151.1 | 22.1 | 16.1 | 12.3 | 2.77 |
| 002088.SZ | 鲁阳节能 | 17.23 | 57.84 | 0.61 | 0.86 | 1.27 | 1.66 | 28.2 | 20.0 | 13.6 | 10.4 | 3.00 |

总结

2018年上半年，非金属建材行业整体呈现高景气态势，盈利改善显著。水泥行业受益于价格的大幅上涨和供给端的主动控制，盈利稳中有升，且区域分化明显。工程建材和消费建材在地产集中度提升和后周期效应带动下表现强劲。其他如耐火材料、玻纤等行业也表现出景气回升的趋势。尽管板块股价表现略弱于A股，但估值水平处于合理区间，具备修复空间。分析师建议关注高景气细分行业的龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、伟星新材、东方雨虹等。