非金属建材行业2018年年报及2019年一季报小结：业绩延续高位，估值复苏有望-20190504-兴业证券-29页_3mb

非金属建材行业2018年年报及2019年一季报总结

核心内容概览

本报告总结了非金属建材行业2018年全年及2019年第一季度的表现，重点分析了水泥行业和消费建材行业的运营情况，并提出了投资建议。

水泥行业分析

景气度持续提升

• 行业表现：2018年水泥行业景气度延续，利润创历史新高。
• 需求与供给：稳定的需求加上供给收缩，使全国水泥价格全年维持高位，季节性波动减弱，均价站上历史高位。
• 区域差异：
  • 北方地区：需求复苏显著，尤其是华北、东北、西北地区，19年一季度水泥产量增速分别为48.1%、66.2%、19.7%。
  • 南方地区：需求相对平稳，但部分省份如广东、福建等仍保持一定增长。

量价双升

• 销量与价格：水泥板块上市公司整体呈现“量价双升”趋势，主要得益于基建复苏和地产投资加速。
• 企业表现：
  • 2018年：塔牌集团、海螺水泥、华新水泥的吨净利分别为96元、83元、81元，表现突出。
  • 2019年一季度：祁连山、冀东水泥、华润水泥控股的吨净利提升幅度最大，分别为+120元、+88元、+64元。
• 成本与费用：尽管原材料和人力成本上涨，但均价提升幅度更大，且销量增长降低了单吨费用，显著提升了利润。

去杠杆与财务改善

• 资产负债率：2018年样本企业平均资产负债率为35.5%，较2017年下降5.8个百分点；2019年一季度进一步降至32.7%。
• 带息债务：样本企业2018年带息债务规模为495亿元，较2017年减少74亿元；2019年一季度为520亿元，较2018年减少15亿元。
• 财务费用：2018年财务费用为24亿元，2019年一季度为3.32亿元，同比分别减少29.4%和58.2%。
• 股息率：2018年样本企业股息率普遍提升，其中万年青达5.42%，华新水泥5.02%，海螺水泥4.44%，冀东水泥2.35%。

消费建材行业分析

收入端表现

• 工程渠道主导企业：帝欧家居、东方雨虹、科顺股份、三棵树、凯伦股份等在2018年均实现超过30%的收入增长。
• 零售渠道主导企业：惠达卫浴、兔宝宝等收入增长承压，仅伟星新材保持超过10%的增速。
• 增长原因：
  • 地产集中度提升，工程渠道受益更多。
  • 精装修比例提高，家装整装市场增长，挤压零售市场。

成本与费用端

• 原材料价格上涨：防水材料（沥青）、涂料（钛白粉）、管材管件（铜、聚乙烯）等原材料价格普遍上涨。
• 毛利率变化：防水材料及涂料企业毛利率下滑，主要因价格调整难以落实；而伟星新材由于成本传导能力强，毛利率保持高位。
• 现金流情况：工程端增速较快的公司应收账款周转天数上升，但营运能力未恶化。

投资建议

水泥行业

• 推荐标的：海螺水泥。
• 理由：
  • 需求持续超预期，盈利确定性高。
  • 估值较低，存在修复空间。
  • 有稳定的分红率支撑，相对收益确定。

消费建材行业

• 推荐标的：
  • 伟星新材：作为C端龙头企业，受益于竣工回暖，有望实现收入增长。
  • 帝欧家居：受益于精装房比例和房企集中度提升，19年新客户放量有望加速。
  • 三棵树：工程端高速增长，零售端服务切入，费用端有望改善。
• 其他细分行业：鲁阳节能、再升科技等也值得关注。

风险提示

• 宏观经济恶化：可能影响整体建材需求。
• 原材料价格波动：对毛利率和盈利造成压力。

结论

整体来看，水泥行业在2018年及2019年一季度表现强劲，北方地区需求复苏显著，企业盈利水平提升，去杠杆效果明显。消费建材行业则因工程渠道主导企业受益于地产集中度提升和精装房发展，表现出更强的业绩弹性，而零售渠道主导企业则面临一定压力。建议关注水泥行业龙头及消费建材中的工程主导企业，同时警惕宏观经济和原材料价格波动带来的风险。