20260324-东吴证券-_东吴环保_燃气周报_地缘冲突叠加需求偏弱美气价格回落_欧气涨价_重申资源价值首华燃气_长协成本优势新奥股份_新奥能源_九丰能源_13页_3mb

【东吴环保】燃气周报总结

核心内容概述

本周报分析了2026年3月全球及中国天然气市场动态，指出地缘冲突对国际气价的影响显著，同时强调了国内燃气公司顺价政策推进、长协资源成本优势及资源端价值的重要性。结合供需变化、价格波动、政策调整及企业盈利预测，提出重点投资建议。

主要观点

1. 全球天然气价格波动

• 美国：受地缘冲突及采暖需求下降影响，天然气市场价格周环比下降4.7%，至0.7元/方。
• 欧洲：因地缘冲突导致供给紧张，气价周环比上涨16.7%，至4.8元/方，且欧洲天然气库存库容率同比下降。
• 东亚（JKM）：价格周环比上涨34.1%，至5.5元/方，受地缘冲突影响较大。
• 中国：LNG出厂价和到岸价周环比分别下降0.3%和上涨20%，维持相对平稳。

2. 国内天然气供需情况

• 2026年1-2月，中国天然气表观消费量同比增长0.8%，达709亿方。
• 产量同比增长3.1%，达446亿方；进口量同比下降1.4%，达280亿方。
• 天然气进口均价同比下滑15.4%，显示国内进口成本有所下降。

3. 顺价政策进展

• 截至2026年2月，全国68%的地级及以上城市已完成居民天然气顺价，提价幅度为0.22元/方。
• 2024年龙头城燃公司价差为0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有10%修复空间，顺价政策预计将继续推进。

4. 重要政策与公告

• 进口关税调整：美气进口关税由140%降至25%，提升美气回国经济性，对国内气价影响有限。
• 管道运输价格机制改革：国家发改委与能源局发布指导意见，统一省内天然气管道运输定价机制，推动“全国一张网”建设，有利于降低管输成本。
• 首华燃气：收购中海沃邦股权，推动业绩增长，预计2026-2027年归母净利润为3.16/5.46亿元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 地缘冲突对气价的影响

• 霍尔木兹海峡封锁：直接影响亚洲和欧洲气价，间接提升美国出口需求。
• 气价变动：HH（美国）价格下降，TTF（欧洲）和JKM（亚洲）价格大幅上涨，价差扩大。
• 美伊冲突影响：2025年6月冲突期间，JKM上涨11.2%，TTF上涨3.2%，HH上涨3.8%。

2. 长协资源与成本优势

• 新奥股份：美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，20亿方长协，价差扩大后税后业绩弹性达65%。
• 九丰能源：马来西亚长协转售欧洲价差达0.5元/方，8亿方长协，税后业绩弹性为4%。
• 佛燃能源：挂钩油价长协，私有化方案定价折算空间达45%，2026年PE为6.6，较港股同业折价44%。
• 首华燃气：自产气价每提升0.1元/方，2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性为17%/12%。

3. 2026-2027年度中石油管道气价格政策

• 管制气：各省门站价基础上上浮18.5%，淡季/旺季资源配置比例分别为60%/55%。
• 非管制气：固定量上浮70%（部分省份上浮80%），浮动量与CLD挂钩，淡旺季资源配置比例均为7%。
• 调峰量：各省门站价基础上上浮90%。
• 中石油维持全年合同定价，稳定国内气价，带动下游需求平稳发展。

4. 投资建议

• 重点推荐：
  • 新奥能源（2026年股息率5.7%）
  • 中国燃气（2026年股息率6.4%）
  • 华润燃气、昆仑能源（2026年股息率4.5%）
  • 蓝天燃气（2026年股息率6.0%）
  • 佛燃能源（2026年股息率3.6%）
  • 首华燃气（资源价值突出）
  • 九丰能源（长协成本优势）
  • 新奥股份（美气长协优势）
• 建议关注：
  • 深圳燃气
  • 港华智慧能源

风险提示

1. 经济增速不及预期：可能影响天然气消费量增长。
2. 极端天气与国际局势变化：可能引发气价大幅波动。
3. 安全经营风险：天然气易燃易爆，存在安全事故风险。
4. 政策执行不确定性：顺价政策推进及价格改革可能带来执行上的不确定性。

附录：图表与数据来源

• 图1：2021/4-2026/3海内外天然气价格指数
• 图2：国内外LNG价格对比
• 图3-10：美国与欧洲供需、库存、价格等详细数据
• 图11-13：中国天然气表观消费量、产量与进口量趋势
• 图14-16：中国月度天然气进口均价变化
• 图17：国内LNG库存情况
• 图18：居民调价情况
• 图19：盈利预测表

数据来源：EIA、ICE、Platts、NYMEX、上海石油天然气交易中心、金联创、Wind、东吴证券研究所等。