20260316-东吴证券-_东吴环保_燃气周报_地缘冲突推升国内_美国气价_欧气回吐部分溢价_重视资源价值首华燃气_长协成本优势新奥股份_新奥能源_14页_3mb

东吴环保燃气周报总结

核心内容

• 地缘冲突影响全球气价走势：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对亚洲和欧洲天然气供给产生直接影响，而美国天然气出口需求增加间接推高其价格。
• 气价变动情况：截至2026/03/13，美国HH气价上涨4.9%，欧洲TTF气价下跌3.5%，东亚JKM气价上涨3%，中国LNG出厂价上涨12.3%，LNG到岸价下跌5.6%。
• 国内天然气市场情况：2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增加2.3%，产量同比增加6.3%，进口量同比减少3%。国内LNG进口均价和整体进口均价均出现下降。
• 居民顺价政策进展：全国68%（197个）地级及以上城市已完成居民天然气价格顺价，价差仍有10%的修复空间。
• 重点公司盈利预测与估值：首华燃气、新奥股份、新奥能源、九丰能源等公司因资源和长协成本优势，盈利弹性显著，估值相对合理。

主要观点

• 地缘冲突推升气价：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，直接影响亚洲和欧洲天然气供给，间接推高美国气价。
• 国内气价跟随LNG到岸价上涨：由于国际形势变化，国内天然气价格受到LNG进口价格波动的影响。
• 顺价政策推动城燃公司盈利修复：随着政策推进，城燃公司终端价格理顺，单位盈利修复，价差仍有提升空间。
• 资源价值与长协成本优势：具备海外长协资源的企业如新奥股份、九丰能源、佛燃能源等，具有成本优势，可利用地缘冲突带来的区域间套利机会。
• 天然气库存与供需变化：美国天然气库存下降，欧洲库存同比减少，国内LNG库存波动，对价格产生影响。

关键信息

价格跟踪

• 美国HH：周环比上涨4.9%至0.8元/方。
• 欧洲TTF：周环比下跌3.5%至4.1元/方。
• 东亚JKM：周环比上涨3%至4.1元/方。
• 中国LNG出厂价：周环比上涨12.3%至3.3元/方。
• 中国LNG到岸价：周环比下跌5.6%至4.6元/方。

顺价进展

• 全国顺价城市比例：68%（197个）地级及以上城市完成居民顺价。
• 提价幅度：平均为0.22元/方。
• 价差修复空间：2024年龙头城燃公司价差为0.53-0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，仍有10%修复空间。

资源与长协优势

• 首华燃气：
  • 自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩分别增加0.54/0.67亿元。
  • 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为1.58/3.16/5.46亿元，对应PE分别为52/26/15倍。
• 新奥股份：
  • 2026/3/13美气长协转售欧洲价差达2.1元/方，较2026/2/27提升1.3元/方。
  • 20亿方美气长协，26年股权激励目标为55亿元，价差扩大税后业绩弹性达40%。
• 九丰能源：
  • 2026/3/13马来西亚长协转售欧洲价差达0.7元/方，较2026/2/27提升0.3元/方。
  • 8亿方马来西亚长协，26年股权激励目标为17.8亿元，价差扩大税后业绩弹性达11%。

投资建议

• 重点推荐：
  • 新奥能源（26股息率5.5%）
  • 华润燃气、昆仑能源（26股息率4.5%）
  • 中国燃气（26股息率6.2%）
  • 蓝天燃气（26股息率6.0%）
  • 佛燃能源（26股息率3.5%）
• 建议关注：
  • 深圳燃气
  • 港华智慧能源
• 重点推荐具备资源价值与长协优势的企业：
  • 首华燃气（具备气源生产能力）
  • 九丰能源、新奥股份、佛燃能源（具备海外长协资源）
• 建议关注：
  • 新天然气
  • 蓝焰控股

风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响天然气消费量增长。
• 极端天气与国际局势变化：可能导致气价波动，影响企业盈利能力。
• 安全经营风险：天然气易燃易爆，存在安全隐患。

结论

地缘冲突对全球天然气市场产生显著影响，推动气价上涨，同时促使国内天然气价格跟随LNG到岸价波动。国内天然气价格理顺持续推进，城燃公司盈利修复空间仍存在。具备优质资源与长协成本优势的企业如首华燃气、新奥股份、九丰能源等，未来盈利弹性较大，是重点投资标的。同时，应关注2026年4月年度采购合同对成本端的影响。