20260323-东吴证券-燃气Ⅱ行业跟踪周报_地缘冲突叠加需求偏弱美气价格回落_欧气涨价；重申资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份_新奥能源_九丰能源_15页_1004kb

燃气II行业跟踪周报总结

核心内容

2026年3月20日，燃气行业受到地缘冲突及供需变化影响，价格波动显著。美国天然气价格回落，欧洲气价上涨，而中国气价保持稳定。同时，国内天然气价格理顺持续推进，城燃公司盈利提升与估值修复成为趋势。

主要观点

1. 价格跟踪

• 美国HH：周环比下降4.7%，至0.7元/方；年同比下跌30.6%。
• 欧洲TTF：周环比上涨16.7%，至4.8元/方；年同比上涨41.6%。
• 东亚JKM：周环比上涨34.1%，至5.5元/方；年同比上涨60.4%。
• 中国LNG出厂价：周环比下降0.3%，至3.3元/方；年同比上涨6.6%。
• 中国LNG到岸价：周环比上涨20%，至5.6元/方；年同比上涨57.8%。

2. 顺价进展

• 全国68%的地级及以上城市已完成居民顺价，提价幅度为0.22元/方。
• 2024年龙头城燃公司价差为0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，仍有10%的价差修复空间。
• 顺价将继续推进，进一步提升城燃公司盈利水平。

3. 重要公告

• 天壕能源：3月19日首次股份回购，回购168.65万股，总金额998.37万元。
• 首华燃气：3月20日宣布收购中海沃邦8.3%股权，持有比例提升至78.8%；2025年营收28.15亿元，扭亏为盈，净利润1.69亿元。

4. 重要事件

• 美气进口关税：从140%降至25%，美气回国经济性提升。
• 省内天然气管道运输价格机制：国家发改委等发布指导意见，统一省内管道运输价格机制，采用“准许成本加合理收益”方式核定价格，推动形成“全国一张网”。

5. 投资建议

• 重点推荐：
  • 新奥能源（2026年股息率5.7%）：2024年不可测利润充分消化，私有化方案彰显估值回归空间。
  • 华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源：2026年股息率在4.5%~6.4%之间，具备稳定分红能力。
• 建议关注：
  • 深圳燃气、港华智慧能源：具备潜在增长空间。
• 具备长协成本优势企业：
  • 新奥股份、新奥能源、九丰能源：海外长协资源带来成本优势，可利用地缘冲突带来的区域间转售套利机会。
• 能源自主可控：
  • 首华燃气：作为深层煤层气先行者，具备气源生产能力，业绩弹性显著。

关键信息

1. 价格波动与影响

• 地缘冲突推高欧洲气价，亚洲和美国气价则因需求变化出现分化。
• 美国LNG进口关税下降显著，对美气进口成本产生积极影响。

2. 管道气价格政策

• 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，销售价格同比持平。
• 管制气价格在各省门站价基础上上浮18.5%，非管制气价格上浮70%（部分区域上浮80%），调峰气上浮90%。

3. 气价与成本测算

• 美国LNG长协到岸价（含25%关税）为2.80元/方，较其他气源更具成本优势。
• 欧洲美气长协转售价差显著扩大，如新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，九丰能源马来西亚长协转售欧洲价差达0.5元/方。

4. 盈利预测与估值

• 首华燃气2026-2027年归母净利润预计为3.16/5.46亿元，对应PE为28/16倍。
• 新奥股份2026年股权激励目标为55亿元，价差扩大后业绩弹性达65%。
• 九丰能源2026年股权激励目标为17.8亿元，价差扩大后业绩弹性为4%。

5. 风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响天然气消费量增长。
• 极端天气/国际局势变化：可能导致气价大幅波动，影响公司盈利能力。
• 安全经营风险：天然气易燃易爆，存在安全事故风险。

总结

燃气行业在2026年3月面临地缘冲突带来的价格波动，美国气价回落，欧洲气价上涨，中国气价保持稳定。顺价政策持续推进，城燃公司盈利提升，具备长协成本优势和资源价值的企业值得关注。投资建议重点关注具备稳定分红能力、优质长协资源以及气源生产能力的公司，同时需关注2026年4月年度采购合同对成本端的影响。