20260316-东吴证券-【东吴环保】燃气周报:地缘冲突推升国内、美国气价,欧气回吐部分溢价;重视资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源_14页_3mb

东吴环保燃气周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月13日全球及国内天然气市场动态，重点讨论了地缘冲突对气价的影响、国内燃气价格改革进展及具备资源与成本优势的企业投资机会。

主要观点

1. 价格跟踪

• 地缘冲突推升气价：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，推动美国天然气出口需求增加，美国HH价格周环比上涨4.9%；亚洲JKM价格上涨3%，欧洲TTF价格周环比下跌3.5%。
• 国内气价跟随LNG到岸价上涨：中国LNG出厂价和到岸价周环比分别上涨12.3%和下跌5.6%，主要受LNG进口均价上涨影响。
• 气价与原油联动：布油价格上涨42.3%，HH/TTF/JKM与布油比分别上涨9.4%、50.8%、50.9%。

2. 供需分析

• 美国储气量下降：截至2026/03/06，美国储气量周环比下降380亿立方英尺至18480亿立方英尺，同比上升8.8%。
• 欧洲气价回落：欧洲天然气供给周环比上升1%，其中挪威北海管道气供应增加3.8%；燃气发电出力下降，欧洲日均发电量周环比下降14.9%。
• 中国供需变化：2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%，产量增长6.3%，进口量下降3%；进口均价有所上升，但整体仍处于下降趋势。

3. 顺价进展

• 居民燃气价格逐步理顺：2022-2026年M2，全国68%的地级及以上城市进行了居民燃气顺价，提价幅度为0.22元/方。
• 城燃公司价差修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将持续推进。

4. 重要公告

• 皖天然气股权转让：公司拟转让中石化皖能天然气有限公司50%股权，评估价为75,444.40万元。
• 九丰能源提供担保：为子公司提供担保，金额为人民币20,000.00万元。

5. 重要事件

• 美国LNG进口关税调整：2025年2月10日起对美LNG加征15%关税，2025年5月12日降至25%，对具备美国气源的企业影响较大。
• 国内天然气管道运输价格机制改革：国家发改委与能源局发布指导意见，规范省内管道运输定价，助力形成“全国一张网”，提升行业效率。

6. 具备资源与成本优势企业

• 首华燃气：资源+技术驱动，深层煤层气先行者，自产气价每提升0.1元/方，2026-2027年业绩将分别增加0.54亿和0.67亿元，对应PE为52倍、26倍、15倍，维持“买入”评级。
• 新奥股份：挂钩美气长协，2026年3月13日美气长协转售欧洲价差达2.1元/方，较2026年2月27日提升1.3元/方，20亿方长协，2026年业绩目标55亿元，价差扩大税后业绩弹性达40%。
• 九丰能源：挂钩马来西亚长协，2026年3月13日转售欧洲价差达0.7元/方，较2026年2月27日提升0.3元/方，8亿方长协，2026年业绩目标17.8亿元，价差扩大税后业绩弹性为11%。
• 新奥能源：按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间达36%，当前PE为6.9倍，较港股同业折价42%；2026年分红比例不低于50%，对应股息率7.2%，具有安全边际。

关键信息

• 美国LNG进口关税变化：2025年2月10日起加征15%，随后增至140%，2025年5月12日降至25%，2025年8月12日维持25%。
• 国内LNG价格波动：2025年12月国内LNG进口均价上涨，但整体仍呈下降趋势。
• 欧洲天然气库存情况：截至2026/03/05，欧洲天然气库存337TWh，同比减少87.6TWh，库容率29.52%，同比下降7.7个百分点。
• 城燃公司盈利提升：全国顺价推进，城燃公司价差修复，盈利空间逐步释放。
• 投资建议：
  • 重点推荐：新奥能源（股息率5.5%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.5%）、中国燃气（股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率6.0%）、佛燃能源（股息率3.5%）。
  • 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源。
  • 资源型公司：首华燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源等具备长协成本优势。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响天然气消费量增长。
• 极端天气与国际局势变化：可能导致气价波动，影响企业盈利。
• 安全经营风险：天然气易燃易爆，存在储配过程中的安全事故风险。

投资建议总结

• 关注资源端投资机会：地缘冲突推升气价，资源型企业受益。
• 城燃公司盈利修复：顺价持续推进，终端价格理顺，盈利提升。
• 成本端需关注年度采购合同：2026年4月年度采购合同将影响企业成本结构。

附录：重要数据

表1：2026/3/13各地天然气价格及变动情况

表2：2026/3/9~2026/3/13燃气公司重要公告

表3：美国LNG长协价格测算（不含关税）

表4：美国LNG长协价格测算（含25%关税）

结论

地缘冲突推升天然气价格，资源型企业如首华燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源等具备成本优势，值得重点关注。国内燃气价格改革持续推进，城燃公司盈利修复空间尚存，同时需关注2026年4月年度采购合同对成本端的影响。