20191204-中泰证券-电子：TWS系列报告：声学器件产业迎来新机遇

电子行业声学器件产业分析报告总结

核心内容

声学器件产业涵盖麦克风、扬声器与音频IC三大核心产品，是电子产品中不可或缺的部分。声学系统包括采集、处理与播放三个环节，其中麦克风用于声音采集，音频IC用于信号处理，扬声器用于声音播放。根据Yole数据，2018年声学器件市场总规模约为141亿美元，其中扬声器占比最大（约65%），音频IC次之（约24%），麦克风最小（约12%）。预计到2024年，整体市场规模将达到208亿美元，复合增速为6.6%。

主要观点

声学器件市场结构

• 扬声器：市场规模最大，约为91亿美元，占整体市场的65%。
• 音频IC：市场规模次之，约为34亿美元，占整体市场的24%。
• 麦克风：市场规模最小，约为17亿美元，占整体市场的12%。

市场增长趋势

• 麦克风：MEMS麦克风已逐步替代ECM麦克风，成为主流技术。预计到2024年，MEMS麦克风出货量将达12亿只，复合增速13%；无线耳机市场MEMS麦克风出货量预计达13亿只，复合增速29%。
• 音频IC：以高采样率/分辨率和高功能集成为核心发展方向。预计2024年音频IC市场规模将达到190亿元，复合增速较高。
• 微型扬声器：受益于单机搭载量提升，市场呈现量价齐升趋势。

TWS耳机与智能音箱的推动作用

• TWS耳机：预计2019年销量1.1亿台，2020年增长至2亿台。TWS耳机带动MEMS麦克风和音频IC市场快速增长，长期市场规模有望达到84亿与190亿元，合计约274亿元。
• 智能音箱：预计2019年销量1.2亿台，2020年增长至1.44亿台。带动MEMS麦克风市场增长至12亿，扬声器市场增长至36亿，音频IC市场增长至24亿。

关键信息

市场增量测算

主要企业分析

• 瑞声科技（02018.HK）：传统声学器件领导企业，2019H1声学业务收入下降15%，毛利率下降7.4个百分点，但预计下半年业务将改善。
• 歌尔股份：全球最大的麦克风+扬声器供应商，受益于TWS耳机订单增长，预计今明两年将有显著增长。
• 立讯精密：精密制造龙头，2016年通过入股美特进入声学领域，获得Airpods代工订单，声学业务稳步增长。
• 敏芯股份（A19436）：专注于MEMS传感器，具备芯片端开发实力，2019年MEMS麦克风市场预计增长显著。
• 国光电器：主营音响电声类业务，2019年上半年音响电声类业务营收占比达92.88%。
• 共达电声：通过吸收合并万魔声学，扩展至下游耳机终端领域，成为智能声学设备公司。

投资建议

• 投资方向：建议关注在TWS耳机与智能音箱领域具备较大业务增量的声学器件供应链企业。
• 重点企业：瑞声科技、歌尔股份、立讯精密、敏芯股份、国光电器、共达电声等。
• 评级：整体行业评级为“增持”，个股评级为“增持”或“买入”。

风险提示

1. TWS耳机渗透不及预期：TWS耳机作为新兴产品，其最终市场渗透率存在不确定性。
2. 智能音箱渗透不及预期：若智能音箱功能缺乏吸引力，市场增长可能放缓。
3. 技术路径变革：若出现新技术，可能影响麦克风数量增长的逻辑，进而影响声学器件市场增量。

结论

声学器件产业在TWS耳机与智能音箱等新兴应用的推动下，将迎来显著增长。MEMS麦克风与音频IC是未来增长的核心驱动力，而微型扬声器市场则受益于单机搭载量提升。随着技术进步与市场需求增加，行业格局将逐步优化，中国企业在MEMS麦克风与扬声器市场中占据重要地位，具备良好的增长潜力。