20171024-华泰证券-启迪桑德-000826.SZ-Q3业绩提速_新一轮成长可期_4页_878kb

启迪桑德(000826) 2017年三季报点评总结

核心内容

启迪桑德(000826)在2017年三季报中表现出收入和利润的逐季加速增长趋势，尽管整体业绩略低于预期，但公司仍展现出强劲的成长潜力。投资评级为“买入”，合理价格区间为40.4~44.5元，当前股价为37.1元，显示出一定的上涨空间。

主要观点

• 业绩表现：
  2017年前三季度，公司实现营业收入65.2亿元，同比增长21.9%；归母净利润8.3亿元，同比增长16.0%。其中，第三季度收入26.1亿元，同比增长34.7%，利润增长显著提速。

• 盈利结构：
  第三季度毛利率同比下降1.1个百分点，主要由于高毛利设备收入占比下降；税金及附加占比上升0.6个百分点，影响了盈利水平。期间费用率下降0.3个百分点，但净利率仍同比下降1.4个百分点。

• 财务状况：
  公司资产负债率在三季度末降至54%，较二季度末下降9个百分点，得益于定增融资45.5亿元到位。公司账面货币资金达66亿元，占总资产比重21%。此外，公司于10月19日完成第二期中期票据发行，规模为10亿元，同时拟注册10亿元超短期融资券额度，以及境外子公司拟发行不超过3亿美元的美元债，显示其融资能力增强。

• 业务拓展：
  公司已完成固废产业链一体化布局，环卫业务年化服务合同额从2015年的2.9亿元增长至2016年底的11.1亿元，项目数量达149个。公司目标在2020年实现环卫项目超600个，具备显著增长潜力。

• 盈利预测调整：
  基于前三季度业绩略低于预期，公司2017~2019年EPS预测被小幅下调至1.35/1.77/2.20元。维持目标P/E为30-33倍，调整目标价至40.4~44.5元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：37.1元
• 合理价格区间：40.4~44.5元
• 总市值：37,910百万元
• 总资产：32,042百万元
• 每股净资产：14.11元

财务指标

• 2017年三季报：

  • 营业收入：65.2亿元（+21.9%）
  • 归母净利润：8.3亿元（+16.0%）
  • 扣非归母净利润：7.9亿元（+12.6%）
  • 营业利润：1,525百万元
  • 净利润：1,381百万元
  • 净利率：13.74%（Q3）

• 盈利预测：

  • 2017E：1.35元/股
  • 2018E：1.77元/股
  • 2019E：2.20元/股
  • 目标P/E：27.52~16.90倍

可比公司估值

风险提示

• 固废项目进度不达预期
• 环卫业务拓展未及预期

结构与运营分析

• 收入增长：公司收入逐季加速增长，第三季度增长显著高于前两个季度，显示业务正在快速推进。
• 项目进展：公司在手生活垃圾焚烧发电项目快速推进，第三季度在建工程增长40.7%。
• 融资能力：公司通过定增、中期票据、超短期融资券及美元债等多种融资方式增强资金实力，支持业务扩张。
• 行业地位：公司作为固废龙头，具备产业链一体化优势，未来增长潜力较大。

估值与投资建议

• 估值：公司PE和PB均处于合理区间，显示其估值具备吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价40.4~44.5元，预期未来股价将超越基准20%以上。

附注

• 本报告为华泰证券研究所发布，仅供客户使用，不构成买卖建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。
• 投资者应自行判断，不应仅依赖本报告做出决策。