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启迪桑德（000826.SZ）2018年中报总结

核心内容概览

启迪桑德在2018年上半年实现营业收入54.16亿元，同比增长38.47%；归母净利润为6.07亿元，同比增长23.16%。尽管业绩略低于年初市场预期，但在整体市场环境不佳的背景下，公司仍通过稳健经营实现了良好的业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：公司中报业绩略低于市场预期，但已反映出市场对金融去杠杆的预期，整体业绩增速较2017年有明显提升。
• 业务增长：公司业务在多个板块中取得增长，尤其是环卫服务业务，实现收入14.45亿元，同比增长101.89%，符合行业提速趋势。
• 财务状况：公司财务费用和有息负债有所增加，但经营性现金流有所改善，显示公司运营能力增强。
• 估值调整：受宏观环境影响，公司估值承压，但分析师仍给予“买入”评级，预计2018年PE为17倍，目标价为18.36元。

关键信息

重点分部业务及财务情况

1. 市政施工业务：

   • 收入：14.74亿元，同比增长26.81%
   • 毛利率：22.70%，同比下降9.08pct
   • 签约或中标项目投资额近82亿元

2. 环卫服务业务：

   • 收入：14.45亿元，同比增长101.89%
   • 毛利率：19.06%，略有提升
   • 中标环卫项目60个，新增落地年合同额13.56亿元，合同总额108.85亿元
   • 在手订单年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元

3. 固废处理业务：

   • 收入：1.60亿元，同比增长93.50%
   • 毛利率：12.51%，较去年同期提升4.15pct
   • 在建项目逐步转为运营，目前有33个项目进入运营或试运营阶段

4. 再生资源业务：

   • 收入：10.14亿元，业务稳步扩展
   • 毛利率：28.91%，有所提升
   • 应收账款增加及现金流恶化，但行业趋于规范，财政预算提升可能带来积极影响

下半年亮点

1. 大股东资产重组：

   • 控股股东启迪科技服务有限公司的实际控制人可能发生变更
   • 引入与清华门当户对的战略股东，推动公司发展，助力雄安新区建设

2. 精准扶贫与乡村振兴：

   • 开展6个项目，实际投资总额1.81亿元
   • 实现就业扶贫，转移就业脱贫人数1746人，取得劳动报酬981.76万元

业绩预测与估值

• 业绩预测：

  • 2018年净利润15.40亿元，EPS为1.08元
  • 2019年净利润18.39亿元，EPS为1.29元
  • 2020年净利润22.06亿元，EPS为1.54元

• 估值指标：

  • 2018年PE为15倍，PB为1.4倍
  • 2019年PE为12倍，PB为1倍
  • 2020年PE为10倍，PB为1倍

风险提示

• 融资成本维持高位，可能影响项目开展速度
• 人工及材料成本上升，可能持续影响毛利率
• 固废项目投入运营后盈利能力可能恶化
• 再生资源业务财政回款进度延缓
• 宏观系统性风险

评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

分析师声明

• 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师
• 以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责

特别声明

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联系方式

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• 北京：郝辉、梁晨、吕凌、郭晓远、张彦斌、庞舒然
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