家用电器行业专题研究：被低估的更新和政策弹性-240519-国联证券-17页_1mb

家电行业报告总结：更新需求与政策弹性驱动内需超预期

核心结论：
当前家电内销表现好于预期，核心驱动因素已从地产、天气等传统因素转向“更新需求”。白电内需韧性持续，叠加中央与地方政策支持，未来弹性可期。

一、白电需求超预期表现

1. 出货端

   • 空调在历史高基数下实现双位数增长（如2024Q1同比+17%），冰箱增速处于家电下乡以来最佳阶段（2024Q1同比+8%），洗衣机、彩电企稳。
   • 厨电零售好于地产悲观预期，扫地机器人增速好转，小家电低基数下有望改善。

2. 零售端

   • 线上白电销量保持双位数增长，白电龙头内销增速稳健（如海尔中国区同比+8%）。

3. 企业收入

   • 2024Q1白电板块收入增速多在6%-10%，龙头公司表现突出（美的、海信家电等），整体好于预期。

二、更新需求成为主导

1. 更新需求特征

   • 白电需求过去由地产、天气驱动（“旧逻辑”），如今已完全切换为“更新逻辑”（替换/升级需求）。
   • 全球数据（如日本）显示，约60%-80%的家电购买源于故障或替换，白电替换需求更具刚性。

2. 更新数据支撑

   • 即使2019年后新房对白电影响降至20%，更新需求仍保持双位数增速（如冰洗回收量CAGR达17%）。
   • 空调、冰箱等品类更新占比已超60%，白电行业整体处于集中更新周期。

三、政策补贴强化需求端弹性

1. 中央财政政策

   • 中央财政出台回收专项资金75亿/年（2024-2028年），叠加停止征收基金20亿/年，边际资金增量约95亿，重点支持环保回收及以旧换新。

2. 地方与企业联动

   • 19个省级单位推出财政补贴，补贴力度最高达成交价10%（叠加企业优惠），覆盖品类从大家电扩展至小家电、智能设备等。政策资金总量已超百亿级。

四、行业评级与投资建议

• 评级不变：强于大市
  看好评价更新周期与政策催化，并持续推荐白电龙头（海尔智家、美的集团、格力电器等）及出海标的。

• 风险提示
  海外需求放缓、原材料成本上涨、库存积累及外资波动风险需重点关注。

五、关键图表与数据洞察

• 图表3：空调和冰箱2023年以来增速领先其他品类，体现更新驱动。
• 图表14、19：全球白电更换需求占比（60%-80%），确认更新为主逻辑。
• 数据亮点：白电线上销量双位数增长，政策覆盖资金破百亿。

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本报告由国联证券撰写，分析师管泉森等出具投资建议，相关研究报告可查阅原文。 pleasure｜｜