20181022-财通证券-恒顺醋业-600305.SH-主营业务稳步增长_费用控制成效显现_3页_632kb
报告摘要
恒顺醋业（600305）投资分析总结
核心内容概述
本报告对恒顺醋业（600305）进行首次投资评级，给出“买入”建议，目标价为13.0元。报告分析了公司近期财务表现、主营业务增长情况、费用控制成效以及行业前景，认为公司具备良好的成长潜力和盈利能力。
主要观点
- 主营业务增长显著：公司2018年前三季度营业收入同比增长10.83%，净利润同比增长50.69%，扣非后净利润同比增长22.67%。
- 盈利能力稳步提升：前三季度销售毛利率提升0.35个百分点，净利率同比提升5.01个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 费用控制成效显现：销售费用率下降，管理费用率显著降低，表明公司内部运营效率提升。
- 行业龙头地位稳固：公司作为传统四大名醋之一的镇江香醋代表，享有定价权，且中高端产品占比提升，未来成长空间广阔。
- 财务预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.43元、0.50元、0.60元，对应PE分别为24.4倍、20.9倍、17.6倍，显示估值逐步下降，成长性增强。
- 估值指标改善：公司PE和PB均呈下降趋势，且ROE、ROIC等关键财务指标持续提升，反映公司价值被市场逐步认可。
关键信息
市场数据
- 收盘价：10.45元
- 一年内最低/最高价：8.25元 / 14.10元
- 市盈率：23.1倍
- 市净率：4.23倍
基础数据
- 净资产收益率（ROE）：16.66%
- 资产负债率：26.9%
- 总股本：7.84亿股
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万） | 净利润（百万） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 1,768 | 335 | 0.43 | 24.4 |
| 2019E | 2,094 | 392 | 0.50 | 20.9 |
| 2020E | 2,500 | 467 | 0.60 | 17.6 |
财务指标分析
| 指标名称 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.2% | 40.6% | 42.2% | 42.7% | 42.7% |
| 净利率 | 11.8% | 18.2% | 19.0% | 18.7% | 18.7% |
| ROE | 10.8% | 15.6% | 15.1% | 15.7% | 16.5% |
| ROIC | 15.0% | 24.7% | 21.8% | 23.6% | 24.8% |
| 资产负债率 | 26.8% | 26.9% | 22.1% | 20.5% | 26.6% |
| 销售费用率 | 15.3% | 15.2% | 14.0% | 13.5% | 13.2% |
| 管理费用率 | 10.7% | 9.6% | 6.5% | 6.4% | 6.4% |
| 三费/营业收入 | 26.4% | 25.3% | 20.8% | 19.9% | 19.9% |
偿债能力
- 流动比率：1.21（2016A） → 1.50（2020E）
- 速动比率：0.62（2016A） → 0.81（2020E）
- 利息保障倍数：32.51（2016A） → 82.82（2018E） → 72.96（2020E）
分红指标
- DPS（元）：0.07（2016A） → 0.18（2020E）
- 分红比率：30.1%
- 股息收益率：0.6% → 1.7%
风险提示
- 食品安全风险
- 新品推广不及预期
投资建议
- 评级：买入（首次）
- 目标价：13.0元
- 理由：主营业务稳步增长，费用控制成效显著，盈利能力提升，且公司作为行业龙头，享有定价权，未来成长空间广阔。
行业与公司评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 公司评级 | 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上 |
| 行业评级 | 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上 |
分析师信息
- 分析师：李永良
- 证书编号：S0160511030007
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- 联系人：刘鹫飞
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