20181022-长城证券-恒顺醋业-600305.SH-公司动态点评_扣非业绩符合预期_调味品业务持续改善_4页_919kb

恒顺醋业（600305）投资分析总结

核心内容

恒顺醋业（600305）作为中国四大醋类品牌之一，近年来在调味品业务上持续改善，整体业绩表现稳健，市场对其未来增长持积极态度。公司当前股价为10.45元，总市值为81.88亿元，流通市值与总股本、流通股本一致，均为81.88亿元和78,356万股。公司股价在过去一年内的最高和最低分别为11.76元和7.32元。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入12.4亿元，同比增长10.8%；归母净利润2.2亿元，同比增长50.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长22.7%；每股收益0.28元。
• 第三季度：营业收入4.3亿元，同比增长13.0%；归母净利润0.95亿元，同比增长86.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长23.9%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入增速分别为10.0%、11.7%、8.0%；净利润增速分别为-0.1%、14.8%、17.1%；每股收益分别为0.36元、0.41元、0.48元，对应PE分别为28X、24X、21X。

调味品业务改善

• 调味品业务收入连续三个季度同比改善，其中黑醋增长个位数，中高端醋增速超过10%，白醋增速超过20%，料酒增速超过30%。
• 分区域来看，华东、华中市场稳健增长，华北市场增速超过15%。
• 渠道库存处于良性状态，显示市场需求稳定。

毛利率与费用率

• Q3调味品毛利率维持在42%左右，相对稳定。
• Q3期间费用率降至25.0%，同比下降2.4个百分点，费用控制良好，费用投放效果显著。

关键信息

管理机制优化

• 公司通过提薪和优化业绩考核方案，提高了管理机制的灵活性和积极性，后期激励机制有望进一步改善。
• 持续深耕渠道，巩固市场基础，同时优化产品结构，提升中高端产品占比，推动业绩稳步增长。

风险提示

• 省外扩张不及预期
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

财务分析

利润表（单位：百万）

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

主要财务指标

估值指标

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）

研究员承诺与免责声明

• 研究员张宇光、黄瑞云具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立客观。
• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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