20181022-国金证券-恒顺醋业-600305.SH-收入环比提速符合预期_Q4冲量增速有望再上台阶_4页_1mb

恒顺醋业 (600305.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒顺醋业（600305.SH）在2018年第三季度的业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长，市场对公司的基本面改善趋势持积极态度。分析师认为公司未来表现有望持续向好，维持“买入”评级。

主要观点

收入与利润增长

• 前三季度收入：12.36亿元，同比增长10.83%。
• 前三季度净利润：2.18亿元，同比增长50.69%。
• 单三季度收入：4.31亿元，同比增长12.98%。
• 单三季度净利润：9518万元，同比增长86.69%。
• 扣非净利润：1.59亿元，同比增长22.67%。

市场表现

• 当前股价：10.45元。
• 年内最高最低价：11.49元/7.34元。
• 总市值：81.88亿元。
• 已上市流通A股：783.56百万股。
• 市盈率（PE）：28.77倍（2018E）。

业绩预测

• 预计2018-2020年营业收入：17.60亿元/19.70亿元/21.65亿元，同比分别增长14%/12%/10%。
• 预计2018-2020年净利润：2.85亿元/3.05亿元/3.42亿元，同比增长1.5%/7.0%/12.1%。
• 对应EPS：0.36元/0.39元/0.44元。
• 对应PE：29X/27X/24X。

关键信息

市场策略与收入提速

• 公司上半年地推工作成效显著，9月开启“百日会战”活动，推动收入端显著提速。
• 8月和9月的冲量活动效果明显，预计Q4收入同比增速将继续环比提升。

财务表现分析

• 毛利率：从41.2%提升至41.45%。
• 销售费用率：同比下降1.16ppt至14.52%。
• 管理费用率：同比下降2.72ppt至6.39%。
• 所得税率：下降3.83ppt至14.93%。
• 净利率：从18.2%提升至18.64%。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2018E为0.363元。
• 每股净资产：2018E为3.379元。
• 每股经营性现金流：2018E为1.045元。

资产负债表

• 流动资产：2018E为883百万元，占总资产34.0%。
• 非流动资产：2018E为1712百万元，占总资产65.5%。
• 负债股东权益合计：2018E为2614百万元。
• 资产负债率：2018E为19.43%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为14.17%。
• EBIT增长率：2018E为54.50%。
• 净利润增长率：2018E为1.46%。

投资建议

• 市场平均投资建议评分：1.50。
• 对应投资建议：买入。
• 预期上涨幅度：15%以上。

风险提示

• 需求下滑
• 内部改善不达预期
• 食品安全问题

附录：相关报告

1. 《地推加强，推动收入端显著提速-恒顺醋业中报点评》，2018.8.21
2. 《非经损益推动业绩超预期，18年基本面有望提速-恒顺醋业公司点评》，2018.4.17
3. 《收入平稳增长，非经损益推动业绩或超预期-恒顺醋业公司点评》，2018.1.25
4. 《12月销售提速，显示市场改革动作起效-恒顺醋业公司点评》，2018.1.8
5. 《加大市场投入，恒顺有望成为调味品行业下一个戴维斯双击品种-恒顺醋业公司点评》，2017.11.13