20180822-中国银河-恒顺醋业-600305.SH-持续醋产品高端战略_加强多品类放量发展_6页_618kb

报告摘要

恒顺醋业2018年半年报分析总结

核心内容

恒顺醋业（600305.SH）于2018年8月22日发布了2018年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入8.05亿元，同比增长9.71%；归母净利润1.23亿元，同比增长31.13%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长22.01%。基本每股收益为0.16元。分析师周颖对该股给予“谨慎推荐”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.47、0.53元，对应PE倍数为23、20、18。

主要观点

1. 财务表现

营业收入：同比增长9.71%，保持稳定增长。
净利润：同比增长31.13%，增速高于营收，显示盈利能力提升。
现金流：经营活动产生的现金流量净额同比增长30.12%，高于净利润增速，反映公司对上下游的议价能力增强。
现金收入比率：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为119.29%，优于去年同期的115.46%，表明公司回款能力良好。

2. 盈利能力提升

毛利率：2018年上半年为41.85%，同比提升0.48个百分点。
净利率：为15.30%，同比提升2.50个百分点。
ROE：平均净资产收益率为6.77%，同比提升0.87个百分点。
净利率提升：得益于公司聚焦打造“A产品”和“高端产品”，特别是二季度净利率提升显著，达到2.22PCT。

3. 产品结构优化

醋产品：仍是公司收入和利润的主要来源，上半年营收5.70亿元，同比增长9.15%。
高端醋产品：销售额达1.10亿元，占醋类销售额的19.30%，毛利率超过50%，显著提升公司盈利能力。
料酒产品：营收0.88亿元，同比增长30.05%，成为公司新的明星产品，营收占比不断提升。
多品类发展：公司正在推进料酒、酱油、豆瓣、酱菜等品类的扩充，以增强市场竞争力。

关键信息

投资建议：给予“谨慎推荐”评级，未来三年EPS预计分别为0.43、0.47、0.53元，对应PE倍数为23、20、18。
风险提示：
- 原材料价格波动风险
- 食品安全风险
- 宏观经济及政策风险

财务指标对比（半年度）

指标	2014H1	2015H1	2016H1	2017H1	2018H1
营业收入增速	6.70%	10.07%	7.08%	5.67%	9.71%
利润总额增速	95.05%	312.75%	-59.13%	30.55%	27.76%
归属净利润增速	104.86%	387.41%	-58.03%	23.55%	31.13%
归属扣除净利润增速	112.68%	61.23%	27.37%	15.22%	22.01%
ROE	4.19%	13.50%	5.15%	5.89%	6.77%
总资产周转率	0.25	0.29	0.31	0.32	0.31
净利率	6.61%	28.30%	10.93%	12.90%	15.19%

财务指标对比（年度）

指标	2013	2014	2015	2016	2017
营业收入增速	-3.11%	8.70%	8.10%	10.87%	6.52%
利润总额增速	189.75%	81.55%	155.06%	-26.71%	60.94%
归属净利润增速	205.55%	91.21%	220.87%	-28.89%	64.84%
归属扣除净利润增速	197.77%	60.18%	69.44%	38.17%	15.69%
ROE	7.42%	8.26%	17.52%	11.19%	16.66%
总资产周转率	0.43	0.52	0.58	0.64	0.64
净利率	3.76%	6.72%	18.20%	11.63%	18.17%

评级标准

推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

姓名：周颖
职位：食品饮料行业、社会服务行业分析师
工作经历：2007年至2011年2月在中信证券从事行业研究工作，2011年3月至今在银河证券从事消费类行业研究工作。
学历：清华大学硕士
执业资格：证券投资咨询执业资格，注册为证券分析师

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